借鑑海外經驗 助力基礎設施公募REITs發展

　　2021年4月21日，滬深交易所正式接受首批公開募集基礎設施證券投資基金項目申報，標誌着我國公募REITs試點又向前邁出了關鍵一步。

　　此次基礎設施公募REITs的推進，充分借鑑了海外市場公募REITs 60多年的發展經驗，並結合我國基本國情和制度體系特點，以基礎設施項目為出發點，助力資本市場服務實體經濟。

　　全球最大管理公司

　　雖然全球REITs市場管理規模主要集中在美國，但全球最大的基礎設施資產管理公司是總部位於悉尼的麥格理集團。麥格理擁有超過20年的全球基礎設施投資經驗，在基礎設施方面的管理資產總額達到2000億澳元，覆蓋33個國家和地區。

　　麥格理的成功與澳大利亞政府在基礎設施建設領域積極引入社會資本密不可分。在產品架構上，澳大利亞市場的基礎設施公募REITs採用上市基礎設施基金LIF模式，投資的資產類型主要包括收費公路、機場、鐵路、碼頭以及通信設施等。其中，收費公路、鐵路投資佔比達到53.23%，機場投資佔比為17.54%。

　　學習借鑑先進經驗

　　從海外市場基礎設施公募REITs發展經驗來看，有如下方面值得我國資本市場和基金管理機構學習借鑑。

　　一是引入長期資本。海外基礎設施公募REITs成功的一個關鍵原因，是在全球範圍內廣泛吸引養老金、保險、主權基金等長期機構投資者。該類型機構投資者資金規模較大、投資期限較長且對投資標的風險收益有合理穩定預期，而基礎設施投資屬於投入巨大、收益穩定的長期性項目，剛好契合了該類投資者對資產負債匹配的要求以及風險承受能力。

　　實際上，我國基礎設施基金已經在制度上採用了詢價發行、戰略配售、原始權益人認購以及鼓勵養老金、保險、銀行理財等專業機構進行網下認購的模式，目的就是以基礎設施的長期穩定收益特徵匹配長期資本的風險收益偏好，實現基礎設施基金市場的長期平衡和穩定發展。

　　二是開發商模式疊加麥氏收購。麥格理能夠在全球範圍內取得廣泛性成功，主要在於採用了兩種典型運營管理模式：開發商模式和麥氏收購。

　　開發商模式重在資源整合，專業外包，其特點是每個項目的具體實施會在不同的階段聘請不同的專業公司去操作，如設計由設計公司做，基礎設施包給建築公司來做等。麥格理只是管理不同的專業公司，以確保項目從開工到運營出現問題後能及時解決。麥氏收購則重在低買高賣，收購有潛力的物業，重新包裝後擇機變現，並在交易過程中通過諮詢、中介、管理等增值服務不斷盈利。

　　我國監管機構在基礎設施基金的運營管理上，也設計了第三方運營管理機構和擴募收購等機制，為基礎設施基金的長期運營管理提供了合理靈活性，為基礎設施基金市場的長遠發展打下了堅實基礎。

　　三是控股投資、積極管理、長期持有。麥格理管理的基礎設施基金平均每隻基金持有的資產不超過4個，並且以同類型基礎設施項目進行集中；平均每項資產超過9億美元，主要通過控股形式進行投資，避免小股東所承受的信息不對稱、無法控制分配決策等風險。這種投資管理模式，使得麥格理可以對所持有的資產進行積極管理。專業的基礎設施團隊能夠對資產進行技術上、財務結構上的一系列改造，為資產創造其他持有者所不能創造的附加價值，從而為基金投資者帶來增值回報。

　　此外，麥格理注重基礎設施資產期限長、現金流穩定的特性，長期持有資產，麥格理所持有的一半以上資產的特許經營權期限超過25年。

　　我國基金設施基金普遍採用封閉式運作和上市交易模式，在保證基礎設施項目長期運作穩定性的同時，賦予了投資者根據自身流動性需求進行交易的靈活性。