鋰電產業鏈賽道高景氣之下，越來越多優秀公司將目光投向上市，萬潤新能（688275.SH）亦不例外。作為行業重要正極材料生產商之一的萬潤新能，9月29日正式成為科創板中的一員。
在業內，萬潤新能屬於不折不扣的“老兵”，近12年的苦心經營公司已打入電池巨頭寧德時代、比亞迪的供應鏈，且在行業市佔率中排名前列。高於行業平均水平的毛利率，側面證明其產品的競爭力，在動力電池領域之外，萬潤新能通過積極向儲能領域拓展，有望再次打開想象空間。
毛利率高於行業平均水平
萬潤新能成立於2010年，是較早進入鋰電池正極材料行業的企業之一。公司主要產品涵蓋磷酸鐵鋰正極材料及前驅體、錳酸鋰正極材料等，目前主要收入來源於磷酸鐵鋰正極材料的銷售。
作為磷酸鐵鋰行業的頭部企業之一，萬潤新能市場佔有率常年位於行業前列。根據中國化學與物理電源行業協會對中國鋰電池用磷酸鐵鋰正極材料產銷量的統計和分析，2018年，萬潤新能市場份額位於行業第二位；2019 年、2020年，公司市場份額位於行業第三位。
而在報告期內，萬潤新能營收規模整體向上。2019-2021年，公司營業收入分別為7.66億元、6.88億元和22.29億元。其中在2020 年初國內新冠疫情的爆發對生產物流、以及下游需求尚處於恢復階段等因素影響下，公司業務仍顯示出較強的韌性。
特別是在2021年行業景氣度回升中，萬潤新能實現營收22.29億元，同比增長近224%，實現淨利潤3.53億元。萬潤新能主要產品磷酸鐵鋰的產能利用率已達到92.74%，產銷率達到100.79%，均處於較高水平。
值得注意的是，報告期內萬潤新能的毛利率始終高於行業平均水平。據萬潤新能披露的招股意向書顯示，2019年-2021年可比公司的磷酸鐵鋰毛利率分別為-12.34%、-1.24%及22.66%，而萬潤新能的毛利率分別為22.98%、18.52%、31.12%。即使剔除因客户或產能等異動的安達科技、富臨精工，仍整體高於行業平均水平。
毛利率除了代表公司的盈利能力之外，還側面反應出公司產品的競爭力。實際上，萬潤新能開發出以 A8-4E、A8-4F2、A8-4G 為代表的核心競爭產品，滿足了大型動力電池生產廠商高端產品需求並實現了批量生產和銷售。
從萬潤新能磷酸鐵鋰產品的主要技術指標來看，如壓實密度、0.1C 放電比容量、循環性能均達到或超過同行業可比公司水平，反映出公司核心產品性能品質較優異，具有一定技術優勢。
另一方面，毛利率的高水平或與萬潤新能前瞻性的一體化佈局有關。磷酸鐵鋰前驅體作為磷酸鐵鋰的主要原材料，無論是對於磷酸鐵鋰的性能抑或是成本均具有決定性影響。因此，掌握磷酸鐵鋰前驅體制備工藝並具備量產能力，對於壓縮成本與掌握性能穩定性有突出作用。
萬潤新能基於子公司湖北虹潤磷酸鐵核心技術與產能，實現了前驅體、正極一體化的產業鏈前端融合，製造出的磷酸鐵用於公司連續生產磷酸鐵鋰正極材料，從而降低產品成本，保證產品質量的穩定可控，具備完善的產業鏈融合優勢。
左手“寧王”右手“迪王”
產品具備競爭力，打入頭部電池廠供應鏈是意料之內，其中被資本市場譽為“寧王”、“迪王”的寧德時代、比亞迪，均為萬潤新能的主要客户，除此以外，萬潤新能還是中航鋰電、億緯鋰能、萬向一二三、贛鋒鋰電等眾多知名鋰電池企業的供應商。
其中，萬潤新能生產的 A8-4系列產品因其出色、穩定的性能表現受到下游主流動力電池生產廠商廣泛認可，並用於比亞迪“刀片”電池和寧德時代高性能電池的生產，搭載“刀片”電池的比亞迪漢轎車續航里程可達到605km，緩解了終端用户里程焦慮。
隨着補貼退坡的政策及鋰電池結構創新如“CTP”或“刀片”電池的技術支持下，LFP 應用場景逐漸擴大，憑藉其較高的性價比和安全性在乘用車市場不斷由中低端車型向中高端車型滲透。
據高工產研鋰電研究所（GGII）統計數據顯示，2019年、2020年、2021年磷酸鐵鋰出貨量分別為8.8萬噸、12.4萬噸、47萬噸，分別增長51.72%、40.91%、277%，市場需求呈大幅上升趨勢。SMM最新披露的數據則顯示，2022年1-6月，中國磷酸鐵鋰總產量為34萬噸，相較去年同期增長122%。
與此同時，由於磷酸鐵鋰電池（LFP電池）兼具安全以及成本優勢的磷酸鐵鋰得到更多動力電池廠商的關注，各大電池企業亦積極加碼LFP 電池產能建設、推出更多更成熟的基於LFP方案。這意味着，具備高性能磷酸鐵鋰正極材料技術及產能的萬潤新能，在客户產能擴張時有望能夠共同成長。
另一方面，在非動力電池領域，LFP 憑藉其安全性及循環壽命的優勢，具有較為廣闊的應用空間，並隨着技術的成熟和成本的降低，逐步對鉛酸市場進行替代或對新能源發電端的儲能市場進行滲透。同時，5G 等新產業需求進一步打開 LFP 應用空間。未來，鋰電池在非動力電池領域的增量將為 LFP 市場提供廣闊增量。
其中，根據鉅大鋰電數據，目前國內已投產運營的電源側儲能項目多采用LFP 電池。考慮到LFP 的經濟性，未來仍將有望成為國內儲能電池的主要方向。中信證券相關研報指出，預計到2025年，儲能領域，未來LFP電池預計將佔據85%份額。
在電池領域中，儲能領域被視為除了動力電池之外的第二增長曲線。據高工產研鋰電研究所（GGII）預測，2025年中國儲能鋰電池出貨量有望達到180GWh，相較於2020年規模增長11倍，5年複合增長率約為61.7%。而萬潤新能產品積極向儲能領域拓展，目前已通過部分客户產品認證。