1 月 12 日，在滬指站上 2600 點之際，3.54 萬户股東卻又遭遇一個悲傷的日子，A 股電商龍頭南極電商（002127.SZ）開盤直奔跌停，盤中有幾次撬板，但收盤封單仍超 5 萬手。值得注意的是，作為 7 年 31 倍的大牛股，這已經是南極電商開年來的第 3 個跌停，股價早已腰斬。
揮之不去的造假疑雲
靠着賣 " 南極人 " 吊牌，南極電商成為 A 股有名的 " 吊牌之王 "。公司近年來不斷收購其他品牌，已成功從內衣品牌轉型為全品類品牌，目前旗下主要品牌有南極人、卡帝樂鱷魚、精典泰迪等，業績、股價曾長期上漲。去年 7 月中旬，公司股價一度超過 24 元 / 股，總市值逼近 600 億元。不過，在這之後，公司股價開始大幅下挫，如今市值僅 226 億元。
南極電商股價的重挫與公司的業績表現不無關係。去年上半年，公司營收同比下降 0.49%，淨利潤僅同比增長 11.51%。同時，貨幣化率、現金流下降更是引發投資人擔憂。但整體來看，市場對南極電商依然抱有信心。券商大多表示 " 長期依舊看好 GMV 增長趨勢 "。
就在年初連續兩天跌停期間，有人翻起了陳年往事。幾年前，曾有研究員以該公司為例大談體外循環造假，後來該研究員被調離研究所去了後台。近期這一路演 PPT 研報也在坊間流傳。
據該路演 PPT 研報，XX 電商存在以下疑點：
疑點一：淨利率非常高而無明顯壁壘
疑點二：無明顯的競爭對手
疑點三：非常輕資產的運營模式
疑點四：財務數據質量差，應收賬款
疑點五：經營規模翻倍增長，員工數量反而下降
疑點六：供應商和客户高度重疊
去年年中，又有質疑聲音出現。有輿論認為，南極人店鋪頻繁變更經營者、經營者頻繁更名，客户、子公司頻繁註銷，資金通過個人賬户走賬等等跡象表明，南極電商難以擺脱財務舞弊嫌疑。
隨後公司方面在投資者互動平台發聲：公司的所有經營、管理都是透明、公開的，公司歡迎媒體依據事實進行合法、合理的報道，歡迎媒體對公司的經營管理進行核實、核對、核查，並提出改善意見，但對於個別媒體的不實報道及主觀臆測或推斷，公司將保留追究其法律責任的權利。
南極電商的股價在那之後還創下了一個歷史高位。但在去年七月初之後，該股開始了不算漫長，卻略顯殘酷的殺跌之途。在開年連續兩天閃崩之後，質疑的聲音再度響起。
南極電商正式回應體外循環造假
12 日晚間，南極電商在澄清公告中表示，關注到近期網上流傳的質疑公司體外循環造假的 PPT，後被多家第三方自媒體轉載。未避免對投資者構成誤導，現予以澄清説明。
從澄清公告來看，南極電商針對網上流傳的 8 個質疑點（包括 PPT 所指 6 點在內）進行了全面回應。
針對 " 淨利率非常高而無明顯壁壘 " 的質疑，南極電商表示，公司的盈利主要來自品牌綜合服務業務。品牌綜合服務業務主要成本構成為採購的輔料成本和人工成本等，因此毛利率較高，2019 年南極電商本部業務（品牌綜合服務業務佔比 85% 以上）毛利率達 92.70%。作為產業互聯網綜合服務商，公司的商業模式主要為 IP 品牌授權。對標海內外 IP 授權業務，均呈現高毛淨利率的特點。
公司進一步強調，IP 授權業務本身壁壘較低，但擁有持續成功的 IP 壁壘很高。公司以南極人、卡帝樂鱷魚、精典泰迪等品牌開展授權業務，2020 年總 GMV 銷售額已突破 400 億元，因此公司的 IP 品牌授權具備明顯的競爭壁壘。
對於大家比較關注的 " 供應商和客户高度重疊 "，南極電商稱，品牌綜合服務業務的客户指經公司審核並授權生產公司旗下品牌產品的生產商，公司為其提供品牌授權及產業鏈服務，同時也是公司授權經銷商的供應商。品牌綜合服務業務的供應商指為公司品牌授權業務生產商標輔料的工廠，因此不存在品牌綜合服務業務的客户和供應商重疊的情況。
在產業鏈合作模式上，生產商與經銷商存在重疊，多為前店後廠模式，且生產商與經銷商均為公司的客户。該模式有利於實現供應鏈的快速反應，終端店鋪直接將消費者需求快速反饋給上游工廠，實現用户直連製造（C2M）的最短路徑。生產商、經銷商與公司共同組成南極共同體，經銷商數量從 2014 年的 804 家增至 2020 年底的 6585 家，線上店鋪數量從 2017 年的 4442 個增至 2020 年底的 8171 個，生產商數量從 2014 年的 319 家增至 2020 年底的 1600 家（2020 年經銷商數量、線上店鋪及生產商數量未經審計，請以年報實際披露數據為準），公司在阿里渠道上 30%-50% 為前店後廠模式，在拼多多渠道 50%-70% 為前店後廠模式。
此外，以 IP 授權商業模式對標，公司稱擁有明顯的海內外競爭對手。從國內品牌授權及服務模式來看，公司與恆源祥、北極絨等品牌授權公司存在競爭關係。
應收賬款方面，主要來自品牌綜合服務業務及時間互聯業務的授信，2018 年及 2019 年，南極電商應收賬款佔營業收入比例分別為 21.61%、20.21%，整體比例可控並且逐年下降。
最後，南極電商強調，上市五年以來，已累計實現超過 1100 億元銷售額，2020 年阿里平台銷售近 3.37 億件商品、覆蓋 2.93 億消費人次。公司本部近三年淨利率保持在 70% 以上，淨資產回報率保持在 20% 以上，無外部有息負債，經營性現金流持續為正。抱着對公司股東及長期利益負責的態度，公司對每一筆資金的使用都保持謹慎的態度。作為一家數據透明、信息公開的互聯網公司，公司的每一筆銷售都發生在各大電商平台，每一件產品包裝背後都有工廠地址，每一位消費者都能看到運營店鋪 ID，所有數據都截取自電商平台官方數據，真實、可靠、可溯源。
已累計回購 3560 萬股
在開年就連遭兩個跌停後，南極電商於 1 月 5 日晚推出了史上最大回購計劃。公司擬以 5 億元 -7 億元回購公司股份，回購價格不超過 15 元 / 股。回購股份的實施期限為自董事會審議通過回購股份方案之日起不超過 6 個月。
回購公告發出前幾個小時，為了穩住投資者情緒，南極電商召開了投資人電話會。公司董事長、總經理張玉祥在會上稱，公司資金充足，投資人可以安心。同時，張玉祥還透露，公司將推出史上最大回購計劃。由此可見，回購計劃的推出可謂相當火速。
南極電商在公告中稱，回購股份的目的主要為促進公司的可持續發展、維護廣大股東利益、增強投資者信心，同時為進一步建立健全公司的長效激勵機制，吸引和留住優秀人才，依據相關規定，公司擬使用自有資金以集中競價的方式回購部分公司股份，用於後續實施股權激勵或員工持股計劃。
截至 2021 年 1 月 12 日，公司累計通過股份回購專用證券賬户以集中競價方式回購公司股份 35,601,144 股，佔公司目前總股本 1.45%，最高成交價為 10.62 元 / 股，最低成交價為 9.23 元 / 股，成交金額 347,685,577.54 元（不含交易費用。
北向資金逆勢加倉
截至 2020 年三季報數據，公司股東數 3.54 萬。值得注意的是，持有該股的機構高達 100 家，持有 3.4 億股之多。從北向資金來看，儘管股價腰斬，卻依然頗受外資青睞。近期北向資金持股一路逆勢走高，北向資金最新持股佔比 8.46%，相較於 2020 年三季度 5.09% 的比例，上升了 66%。
從龍虎榜數據來看，在首日閃崩過程當中，有外資大買超 1.8 億元，但有兩家機構連手賣出超 1 億元。
對於今日的澄清公告，股吧又炸鍋了，有網友表示，重倉，看到澄清眼淚都出來了。但也有網友表示，説啥也沒人信了，忽悠時代已經過去了。
來源：每日經濟新聞綜合公司公告、券商中國、股吧消息、每經 APP 等
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每日經濟新聞