亞虹醫藥專利數注水？無營收億元股份支付美籍實控人
中國經濟網編者按：9月23日，江蘇亞虹醫藥科技股份有限公司（以下簡稱“亞虹醫藥”）首發申請將上會。亞虹醫藥是專注於泌尿生殖系統（Urogenital System）腫瘤及其它重大疾病領域的全球化創新藥公司。
成立至今已11年有餘，亞虹醫藥依然屬於典型的“三無”公司，即無產品、無客戶、無營收。亞虹醫藥目前尚未有產品上市，截至招股說明書籤署日，公司正在開展9個主要產品對應的12個在研專案，其中有2個產品對應的3項研究已處於III期或關鍵性臨床試驗階段。
截至招股說明書籤署日，PAN KE（潘柯）合計控制公司40.37%股份，為亞虹醫藥的控股股東、實際控制人。PAN KE為美國國籍，任公司董事長、總經理。
亞虹醫藥擬在上交所科創板募集資金20.70億元，其中5.34億元用於“藥品、醫療器械及配套用乳膏生產專案”、12.06億元用於“新藥研發專案”、1.30億元用於“營銷網路建設專案”、2.00億元用於“補充流動資金”。本次發行的保薦機構是中信證券。
過去3年，亞虹醫藥沒有營業收入，銷售商品、提供勞務收到的現金也均為0。與此同時，公司虧損持續擴大，過去3年半，亞虹醫藥歸母淨利潤合計虧損6.05億元。
2018年-2020年，亞虹醫藥歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為-5993.60萬元、-1.72億元、-2.47億元，經營活動產生的現金流量淨額分別為-5283.00萬元、-8882.96萬元、-1.26億元。
2021年上半年，亞虹醫藥歸屬於母公司股東的淨虧損為-1.26億元，淨虧損同比擴大217.75%；經營活動產生的現金流量淨額為-6720.13萬元，同比下滑49.63%。
2018年-2020年，亞虹醫藥研發費用金額分別為 4976.82 萬元、1.42億元和 1.72億元。近2年，亞虹醫藥研發費用中的股份支付金額合計達1.35億元。2019年、2020年，公司研發費用中的股份支付金額分別為5177.79萬元、8333.77萬元，佔比分別36.48%、48.44%。
亞虹醫藥不僅研發費用中含有大額股份支付費用，管理費用中也有。2019年、2020年，亞虹醫藥確認的股份支付金額合計2.02億元，其中對實控人PAN KE的股份支付金額為1.07億元，佔比達52.91%。
此外，亞虹醫藥招股書還顯示，公司於2021年1-6月確認一次性股份支付6074.14萬元。
2018年和2019年，亞虹醫藥總資產不足億元，但去年跳漲1059.81%。2018年末-2020年末，亞虹醫藥資產總額分別為6607.51萬元、7274.26萬元、8.44億元，其中流動資產分別為5425.74萬元、6026.70萬元、8.17億元，佔比分別為82.11%、82.85%、96.84%。
亞虹醫藥招股書稱，報告期內，隨著公司完成多輪股權融資，總資產規模得到較大增長。
截至2021年6月30日，亞虹醫藥資產總額為7.93億元，較2020年末下降5.97%。
2018年末-2020年末，亞虹醫藥負債總額分別為1886.27萬元、4398.77萬元、3718.19萬元，其中流動負債分別為1875.11萬元、4297.03萬元、3718.19萬元，佔比分別為99.41%、97.69%、100.00%。
亞虹醫藥的淨資產在同行業可比公司中最少。截至2020年12月31日，亞虹醫藥淨資產為8.06億元，同行中貝達藥業為41.44億元，微芯生物為14.94億元，澤璟製藥為16.92億元，諾誠健華為31.61億元，榮昌生物為35.95億元，艾力斯為31.11億元，加科思為17.86億元。
去年，亞虹醫藥的員工人數大增76.27%，達百人。2018年-2020年，亞虹醫藥的員工人數分別為42人、59人、104人。
《經濟參考報》今年7月13日發表題為《專利數量“踩線”闖關 亞虹醫藥IPO科創成色存疑》的報道，指出，亞虹醫藥發明專利涉嫌數量“注水”、突擊購買兩項“低價值”專利、重磅在研產品技術系外購。
報道指出，一直以來，對於科創板IPO公司而言，科創屬性、“硬科技”實力為重中之重。在亞虹醫藥所列舉的24項發明專利中，不同名稱的發明專利僅為7項，其餘17項專利均為亞虹醫藥在不同國家或地區申請的同名專利。其中有的專利在中國及12個境外國家或地區申請了專利，數量上存在嚴重“注水”。
亞虹醫藥還存在著突擊購買專利的情形。在發招股書前9個多月，突擊購買了兩項江蘇師範大學申請的專利，兩項專利的擬轉讓價格較低，在業內人士看來，這表明專利價值不高，“含金量”不足。調查發現，江蘇師範大學交叉應用研究院官網一則2020年6月15日公佈的專利權轉讓公告顯示，前述兩專利擬以1.7萬元/項轉讓給高航聯科，而隨後，亞虹醫藥又透過高航聯科購買了兩項專利。
亞虹醫藥兩項重磅在研產品還依賴於外購專利技術，未來需支付的使用費、里程碑款項、銷售提成等高達數十億元。
亞虹醫藥回覆中國經濟網記者稱，截至2021年6月30日，公司已獲取境內外授權發明專利合計24項（境內5項，境外19項）。公司已授權專利中有基於PCT申請進入具體國家的授權專利，在每個國家智慧財產權局進行審查時，授權的權利保護範圍通常都有所區別，因此，僅僅因為專利同名就合併計算數量肯定是不謹慎，目前科創板案例很多都是分開計算的。即使按照最嚴格口徑合併計算，公司也滿足《上海證券交易所科創板企業發行上市申報及推薦暫行規定》第五條中關於專利數量的相關要求。
據IPO日報，2020年7月至2020年10月，亞虹醫藥一口氣新增杭州泰格、盛世九號、盈科華富等23位新投資方，合計佔亞虹醫藥25.6%的股份。根據證監會及滬深交易所2021年2月5日釋出的公告，申報前12個月內產生的新股東將被認定為突擊入股，所以上述23位股東均屬於突擊入股。
據新浪財經，亞虹醫藥突擊入股是否構成利益輸送我們不得而知，但是對於公司估值提升是十分明顯的。
2020年6月，外部投資者增資時，亞虹醫藥的投後估值也才14.88億元。隨著外部投資者的突擊入股，亞虹醫藥2020年10月外部融資的投後估值便達到了38.6億元，已經接近上市標準。
另外，亞虹醫藥在申報稿中的擬募資額為20.7億元，發行不超過1.5億元（佔發行後總股份的24.59%）。以此計算，亞虹醫藥的目標市值高達84.17億元，為數月前的2.18倍。
值得一提的是，亞虹醫藥屬於典型的“三無”企業上市，即公司無產品、無客戶、無收入。因此，亞虹醫藥採取估值上市標準。
亞虹醫藥採用的上市標準為：“預計市值不低於人民幣40億元，主要業務或產品需經國家有關部門批准，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫藥行業企業需至少有一項核心產品獲准開展二期臨床試驗，其他符合科創板定位的企業需具備明顯的技術優勢並滿足相應條件。”
創新藥公司成立11年無產品衝關科創板 擬募資21億實控人美籍
亞虹醫藥是專注於泌尿生殖系統（Urogenital System）腫瘤及其它重大疾病領域的全球化創新藥公司。
2010年1月，潘柯、莊承銳共同出資設立了亞虹醫藥的前身——亞虹有限，約定亞虹有限設立時的註冊資本為600萬元。
成立至今已11年有餘，亞虹醫藥依然屬於典型的“三無”公司，即無產品、無客戶、無營收。亞虹醫藥目前尚未有產品上市，截至招股說明書籤署日，公司正在開展9個主要產品對應的12個在研專案，其中有2個產品對應的3項研究已處於III期或關鍵性臨床試驗階段。
由於亞虹醫藥的產品仍處於研發階段，因此沒有產生銷售收入，過去3年沒有營收，因此也沒有客戶。
亞虹醫藥選擇的具體上市標準為《上海證券交易所科創板股票發行上市稽核規則》第二十二條第二款第（五）項規定的上市標準：預計市值不低於人民幣40億元，主要業務或產品需經國家有關部門批准，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫藥行業企業需至少有一項核心產品獲准開展二期臨床試驗，其他符合科創板定位的企業需具備明顯的技術優勢並滿足相應條件。
亞虹醫藥回覆中國經濟網記者採訪表示，公司是國內少有的專注於泌尿生殖系統腫瘤及其它重大疾病領域的全球化創新藥公司。公司旗下APL-1202、APL-1702、APL-1706等在研產品預計將在未來三年內陸續上市，公司將有序推進上述產品的商業化程序以及其他在研專案的研發進展。公司對上述在研產品的市場需求和商業化前景充滿信心。
截至招股說明書籤署日，PAN KE（潘柯）直接持有公司28.14%股份，透過Pan-Scientific間接持有公司6.93%股份，透過員工持股平臺泰州亞虹和泰州東虹間接控制公司5.30%股份，合計控制公司40.37%股份，為亞虹醫藥的控股股東、實際控制人。PAN KE為美國國籍，任公司董事長、總經理，具體簡歷如下：
PAN KE：男，1968年出生，美國國籍。PAN KE於復旦大學取得學士學位，於美國新澤西州立大學獲得碩士學位和博士學位。2001年至2006年，歷任香港和記黃埔有限公司健康投資集團技術總代表、和記黃埔醫藥（上海）有限公司新藥開發化學部總監、高階總監，商務拓展部執行總監；2007年至2010年，於美國BroadSources,Inc.擔任總裁；2010年至今，任公司董事長、總經理。
亞虹醫藥擬在上交所科創板公開發行股票的數量不超過1.50億股（不含採用超額配售選擇權發行的股票數量），佔發行後股本比例不低於10%；本次發行可以採用超額配售選擇權，超額配售部分不超過本次公開發行股票數量的15%。
亞虹醫藥擬募集資金20.70億元，其中5.34億元用於“藥品、醫療器械及配套用乳膏生產專案”、12.06億元用於“新藥研發專案”、1.30億元用於“營銷網路建設專案”、2.00億元用於“補充流動資金”。本次發行的保薦機構是中信證券。
3年半淨利潤虧損6億 經營現金流淨額持續為負
過去3年，亞虹醫藥沒有營業收入，銷售商品、提供勞務收到的現金也均為0。與此同時，公司虧損持續擴大，過去3年半，亞虹醫藥歸母淨利潤合計虧損6.05億元。
2018年-2020年，亞虹醫藥歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為-5993.60萬元、-1.72億元和-2.47億元，經營活動產生的現金流量淨額分別為-5283.00萬元、-8882.96萬元、-1.26億元。經營活動產生的現金流量淨額與淨利潤之比分別為0.88、0.52和0.51。
亞虹醫藥招股書稱，2019年、2020年，公司經營活動產生的現金流量淨額與淨利潤的差額較大，主要因為公司於2019年和2020年分別發生股份支付費用7396.85萬元和1.28億元所致。此外，往來款項餘額波動亦導致經營活動產生的現金流量淨額與淨利潤的差額髮生變化。
報告期內，公司經營活動現金流入主要為政府補助等；經營活動現金流出主要為公司開展主營業務的相關支出。報告期內，公司經營性現金流整體呈現流出狀態，與公司加快推進核心產品的研發程序，以及不斷進行新產品開發，豐富產品線，形成可持續的產品線儲備的經營情況保持一致。
2021年上半年，亞虹醫藥歸屬於母公司股東的淨虧損為-1.26億元，較2020年1-6月的淨虧損擴大217.75%，主要由於公司於2021年1-6月確認一次性股份支付6074.14萬元及公司經營規模增長、研發專案推進所致。
今年上半年，亞虹醫藥經營活動產生的現金流量淨額為-6720.13萬元，同比下滑49.63%，較去年同期變動較大主要由於公司經營規模增長所致。
亞虹醫藥預計2021年1-9月未實現收入，實現淨虧損-1.53億元至-1.74億元，實現扣除非經常性損益後歸屬於母公司的淨虧損-1.07億元至-1.27億元。
亞虹醫藥回覆中國經濟網記者表示，一方面，公司旗下APL-1202、APL-1702、APL-1706等在研產品預計將在未來三年內陸續上市，公司將有序推進上述產品的商業化程序以及其他在研專案的研發進展。另一方面，公司將按照計劃有序推進專案的研發，合理地使用資金，並積極推進擬上市產品的商業化以增加現金流入。總體而言，公司將透過多種措施保障正常經營所需資金。
研發費用大頭為股份支付、職工薪酬及權益授權費
2018年-2020年，亞虹醫藥研發費用金額分別為 4976.82 萬元、1.42億元和 1.72億元。
2019年、2020年，亞虹醫藥研發費用大頭為股份支付、職工薪酬、權益授權費，3項合計佔研發費用的比例分別為73.97%、76.42%。
2018年-2020年，公司研發費用中的股份支付金額分別為0元、5177.79萬元、8333.77萬元，佔比分別為0%、36.48%、48.44%；職工薪酬分別為1109.97萬元、1812.16萬元、2775.55萬元，佔比分別為22.30%、12.77%、16.13%；權益授權費分別為0萬元、3507.70萬元、2037.72萬元，佔比分別為0%、24.72%、11.85%，主要為公司向 Photocure 支付的 APL-1702 全球權益之首付款、里程碑款項等費用。
去年，亞虹醫藥的研發費用在同行業可比公司中位列倒數第二，僅高於微芯生物。具體來看，去年，貝達藥業研發費用為3.63億元，微芯生物研發費用為9229.06萬元，澤璟製藥研發費用為3.14億元、諾誠健華研發費用為4.03億元、榮昌生物研發費用為4.66億元，艾力斯研發費用為1.78億元，加科思研發費用為1.86億元。
亞虹醫藥招股書表示，報告期內公司主要產品尚處於研發階段，未上市銷售。公司的研發費用率與可比上市公司研發費用率的比較不具有參照意義。
報告期內，亞虹醫藥未發生銷售費用。
2年股份支付金額2億 其中1億支付給實控人
過去2年，亞虹醫藥確認的股份支付金額合計2.02億元，其中對實控人PAN KE的股份支付金額為1.07億元，佔比達52.91%。
2019年度及2020年度，亞虹醫藥確認的股份支付金額分別為7396.85萬元及1.28億元。
2019年9月，實際控制人PAN KE持股100%的企業Pan-Scientific以增資方式取得亞虹有限（注：亞虹醫藥系由亞虹有限以整體變更的方式設立）112.81萬元出資額，單價為20.06元/出資額。公司以2019年11月外部融資的投後估值9.53億元（對應85.63元/出資額）作為公允價值，確認股份支付費用7396.85萬元。
2020年8月，PAN KE以增資方式取得亞虹有限13.93萬元出資額，單價為1元/出資額。公司以2020年10月外部融資的投後估值38.60億元（對應236.98元/出資額）作為公允價值，確認股份支付費用3286.06萬元。
上述員工的股份支付費用根據其工作性質計入管理費用或研發費用。
亞虹醫藥回覆中國經濟網記者表示，PAN KE深度參與公司研發工作，一次性股份支付費用根據股份支付發生當年度工時分配情況分攤，研發費用歸集準確。
此外，亞虹醫藥招股書還顯示，公司於2021年1-6月確認一次性股份支付6074.14萬元。
亞虹醫藥招股書表示，為進一步建立、健全公司的激勵機制，促使員工勤勉盡責地為公司的長期發展服務，公司2019年至今已進行了數次股權激勵，導致公司累計未彌補虧損大幅增加。儘管股權激勵有助於穩定人員結構以及留住核心人才，但可能導致當期股份支付金額較大，從而對當期淨利潤造成不利影響。未來公司產品上市銷售產生利潤後，已有或未來新增對員工的股權激勵有可能導致公司股份支付金額持續較大，存在對公司經營業績產生重大不利影響，甚至觸發終止上市標準的風險。
去年末總資產跳漲10倍：從不足1億增至8億
2018年和2019年，亞虹醫藥總資產不足億元，但去年跳漲1059.81%。
2018年末-2020年末，亞虹醫藥資產總額分別為6607.51萬元、7274.26萬元、8.44億元，其中流動資產分別為5425.74萬元、6026.70萬元、8.17億元，佔比分別為82.11%、82.85%、96.84%。
亞虹醫藥招股書稱，報告期內，隨著公司完成多輪股權融資，總資產規模得到較大增長。
各期末，亞虹醫藥流動資產主要由貨幣資金、交易性金融資產和其他流動資產（理財產品）構成，各期末合計佔比分別為91.53%、93.32%和97.76%。
2018年-2020年，亞虹醫藥貨幣資金分別為2881.33萬元、5624.17萬元、2.80億元，交易性金融資產餘額分別為0萬元、0萬元和5.19億元，其他流動資產餘額分別為2085.00萬元、0萬元和0萬元。
亞虹醫藥招股書稱，2020年末，公司貨幣資金餘額較高，主要由於當年度完成外部股權融資募集資金所致。2020年末，公司交易性金融資產餘額較高，主要由於當年度公司購買了5.18億元保本浮動收益型理財產品。其他流動資產餘額均為理財產品餘額。
截至2021年6月30日，亞虹醫藥資產總額為7.93億元，較2020年末下降5.97%。
截至今年上半年末總負債5164萬元
2018年末-2020年末，亞虹醫藥負債總額分別為1886.27萬元、4398.77萬元、3718.19萬元，其中流動負債分別為1875.11萬元、4297.03萬元、3718.19萬元，佔比分別為99.41%、97.69%、100.00%。
亞虹醫藥流動負債的大頭為應付賬款和應付職工薪酬。2018年末-2020年末，亞虹醫藥應付賬款分別為1551.22萬元、2191.23萬元、2777.62萬元，佔動負債的比例分別為82.73%、50.99%、74.70%；應付職工薪酬分別為233.79萬元、430.74萬元、797.90萬元，佔比分別為12.47%、10.02%、21.46%。
2021年6月末，公司負債總額為5164.35萬元，較2020年末上升38.89%，主要由於公司根據新租賃準則確認租賃負債所致。
去年末淨資產為同行最少
亞虹醫藥的淨資產在同行業可比公司中最少。截至2020年12月31日，亞虹醫藥淨資產為8.06億元，同行中貝達藥業為41.44億元，微芯生物為14.94億元，澤璟製藥為16.92億元，諾誠健華為31.61億元，榮昌生物為35.95億元，艾力斯為31.11億元，加科思為17.86億元。
公司ROE持續為負。2018年-2020年，亞虹醫藥加權平均淨資產收益率分別為-130.68%、5779.03%、-97.85%。
亞虹醫藥招股書表示，根據募集資金投資計劃，公司在募集資金使用時，銷售費用以及研發費用等均會有所增加。本次募集資金投資專案中的“營銷網路建設專案”無法為公司直接帶來經濟效益，而“藥品、醫療器械及配套用乳膏生產專案”和“新藥研發專案”實現經濟效益需要一定的時間，因此其新增的銷售和研發費用將在一定程度上影響公司的淨利潤和淨資產收益率，對公司的整體盈利能力造成一定負面影響。
去年員工大增76%
去年，亞虹醫藥的員工人數大增76.27%，達百人。2018年-2020年，亞虹醫藥的員工人數分別為42人、59人、104人。
學歷來看，截至2020年12月31日，亞虹醫藥員工中，博士學歷17人，佔比16.35%；碩士37人，佔比35.58%；本科及以下50人，佔比48.08%。
員工職能構成情況來看，截至2020年12月31日，亞虹醫藥員工中，研發人員77人，佔比74.04%；行政及管理人員27人，佔比25.96%。
資金實力薄弱 依賴外部融資
據《投資時報》，與同行業可比上市公司相比，亞虹醫藥公司規模相對較小，資金實力較為薄弱，融資渠道單一，這些因素對該公司發展形成了一定程度的制約。
據招股書所示，與同行業可比上市公司相比，亞虹醫藥的淨資產較低，2020年淨資產僅8.06億元，不足貝達藥業的五分之一。
從產品管線來看，亞虹醫藥僅有2個產品處於Ⅲ期或Ⅱ期關鍵性臨床階段，1個產品處於Ⅰ期臨床階段，尚未有產品提交上市申請或上市。而招股書中所列的7個同行業可比上市公司中，有6個公司至少有一個產品已提交上市申請或已經上市，亞虹醫藥的商業化程序還需加快腳步。
營運資金方面，報告期內，亞虹醫藥經營活動產生的現金流淨額分別為-5283.00萬元、-8882.96萬元以及-1.26億元，現金流量持續為負並且虧損有擴大趨勢。
招股書顯示，亞虹醫藥營運資金受到多方面因素的影響，一方面，公司在研藥物需要持續大量的研發費用，另一方面，即將獲批上市的藥物銷售及市場推廣也有大量資金需求。同時，未來員工數量增長以及相關成本的增加也給營運資金增加帶來壓力。
因此，亞虹醫藥營運資金嚴重依賴於外部融資。據相關資料顯示，2016年12月至2020年11月，亞虹醫藥共進行外部融資8次，累計融資金額超12億元。此次IPO，該公司也將募集來的2億元用於補充公司流動資金。
如果亞虹醫藥無法在未來一定期間內取得盈利，或籌措到足夠資金以維持營運支出，該公司可能會被迫推遲、削減或取消公司的研發專案，影響在研藥品的商業化進度，進而對公司業務前景、財務狀況以及經營業績造成重大不利影響。
對此，亞虹醫藥方表示，公司將按照計劃有序推進專案的研發，合理地使用資金，並積極推進擬上市產品的商業化以增加現金流入。同時，也積極尋求透過資本市場拓展多元化的融資渠道，保障公司正常經營所需資金。
專利數量“踩線”闖關 科創成色存疑
《經濟參考報》今年7月13日發表題為《專利數量“踩線”闖關亞虹醫藥IPO科創成色存疑》的報道，指出，亞虹醫藥發明專利涉嫌數量“注水”、突擊購買兩項“低價值”專利、重磅在研產品技術系外購。
報道指出，一直以來，對於科創板IPO公司而言，科創屬性、“硬科技”實力為重中之重。在亞虹醫藥所列舉的24項發明專利中，不同名稱的發明專利僅為7項，其餘17項專利均為亞虹醫藥在不同國家或地區申請的同名專利。其中有的專利在中國及12個境外國家或地區申請了專利，數量上存在嚴重“注水”。
亞虹醫藥還存在著突擊購買專利的情形。在發招股書前9個多月，突擊購買了兩項江蘇師範大學申請的專利，兩項專利的擬轉讓價格較低，在業內人士看來，這表明專利價值不高，“含金量”不足。調查發現，江蘇師範大學交叉應用研究院官網一則2020年6月15日公佈的專利權轉讓公告顯示，前述兩專利擬以1.7萬元/項轉讓給高航聯科，而隨後，亞虹醫藥又透過高航聯科購買了兩項專利。
亞虹醫藥兩項重磅在研產品還依賴於外購專利技術，未來需支付的使用費、里程碑款項、銷售提成等高達數十億元。
核心技術“拿來主義” 未來支付高額分成
據財聯社，作為創新藥公司，亞虹醫藥的後續經營有賴於核心產品APL-1702與APL-1202的研發進展。不過，這兩項核心產品的部分專利技術均來源於合作方的授權。
其中，APL-1202的化合物用途專利系美國約翰·霍普金斯大學（以下簡稱“JHU”）授權亞虹醫藥使用。招股說明書披露，JHU分別於2014年3月、2020年7月，將“喹啉化合物作為血管新生、人類甲硫氨醯氨肽酶、以及SIRT1的抑制劑，以及治療病症的方法”的境內、外專利獨佔許可給亞虹醫藥。據悉，在APL-1202開發過程中，JHU發現了作用機制、篩選出化合物並初步發現了針對NMIBC的抑制作用。
根據協議約定，亞虹醫藥將向JHU支付許可費、年使用費和里程碑款項（包括新專利申請、研發進度和銷售金額等里程碑）以及銷售提成。其中，在中國內地及香港地區使用，里程碑款項合計約393.50萬美元；在美國及歐洲地區使用，里程碑款項合計約422萬美元。
而APL-1702是亞虹醫藥與挪威Photocure公司（以下簡稱“Photocure”）合作研發的產品。據悉，Photocure已在海外完成APL-1702的I期和II期臨床試驗。亞虹醫藥於2019年7月與Photocure達成合作，從Photocure獲得全球專利權益授權的基礎上，經與CDE溝通一致後，於2020年7月啟動了一項用於支援中國註冊申請的國際多中心III期臨床試驗。
根據協議約定，亞虹醫藥也要向Photocure支付首付款、研發里程碑款項、銷售里程碑款項以及銷售提成，其中首付款500萬美元、研發里程碑款項合計約7025萬美元、銷售里程碑款項合計約1.9億美元。
在亞虹醫藥的2020年及2019年前五大供應商採購佔比中，Photocure分別以2156.32萬元及3516.18萬元位列供應商第一位，交易佔比分別為38.30%及52.51%，採購內容為引進APL-1702專案權益、原材料採購。
對此，分析人士稱，亞虹醫藥與JHU和Photocure簽訂的合作條款中，均涉及許可費、年使用費、里程碑付款及銷售提成等多種約定，這給該公司未來的資金支出和盈利狀況帶來了“分成”的壓力，將對業績前景造成削弱。
亞虹醫藥的核心產品較多采用合作、外包的方式進行研發。例如，該公司於設立初期（2010年至2012年），就委託軍事醫學科學院放射與輻射醫學研究所開展APL-1202的藥效研究；2016年6月、2018年1月，該公司與日本岡山大學分別簽署了協議，約定合作研究APL-1202的抗癌活性等內容。
而在外包方面，2018年至2020年，亞虹醫藥分別向泰格醫藥（300347.SZ）採購臨床試驗服務及臨床研究服務928.59萬元、464.37萬元及571.29萬元，分別佔當期採購金額的27.19%、6.94%及10.15%。因為泰格醫藥間接持有亞虹醫藥1.31%的股權，亞虹醫藥系向入股供應商採購服務，該項採購還屬於關聯交易範疇。
亞虹醫藥回覆中國經濟網記者表示，APL-1202是公司在約翰·霍普金斯大學（JHU）藥物新用途專利獨佔許可的基礎上，由公司研發團隊開展了大量藥物作用機制研究、藥效學研究、毒理研究、藥學研究、轉化醫學研究、適應症開發等工作，並基於這些研究成果將產品推進至臨床試驗階段，因此，APL-1202為公司自主研發產品。同時，APL-1202是全球第一個（First-in-class）進入抗腫瘤關鍵性/III期臨床研究的口服、可逆性II型甲硫氨酸氨基肽酶（MetAP2）抑制劑，也是國際上首個進入關鍵性/III期臨床試驗的非肌層浸潤性膀胱癌（NMIBC）口服靶向治療藥物，有望填補該治療領域的市場空白。
APL-1702是公司從Photocure獲得全球專利權益授權的基礎上，推進至國際多中心III期臨床試驗的光動力治療藥械組合產品。合作方Photocure在全球完成APL-1702的多項I期和II期臨床試驗，而國際多中心III期臨床試驗則由公司設計和主導。APL-1702相比於傳統手術治療過程簡單、易於操作，由於迄今為止全球尚未有非手術治療產品上市，APL-1702有望給患者提供全新的治療選擇，讓部分患者免除手術治療的痛苦和副作用，特別是消除手術治療對育齡婦女患者生育功能的影響。
“公司在兩項重磅在研產品的開發過程中均體現了自主可控的研發能力，不存在依賴外購專利技術的現象。” 亞虹醫藥回覆表示。
突擊入股外部投資者多達23位
據IPO日報，2020年7月至2020年10月，亞虹醫藥一口氣新增杭州泰格、盛世九號、盈科華富等23位新投資方，合計佔亞虹醫藥25.6%的股份。
根據證監會及滬深交易所2021年2月5日釋出的公告，申報前12個月內產生的新股東將被認定為突擊入股，所以上述23位股東均屬於突擊入股。
估值短時間內大幅攀升
據新浪財經，亞虹醫藥突擊入股是否構成利益輸送我們不得而知，但是對於公司估值提升是十分明顯的。
2020年6月，外部投資者增資時，亞虹醫藥的投後估值也才14.88億元。
隨著外部投資者的突擊入股，亞虹醫藥2020年10月外部融資的投後估值便達到了38.6億元，已經接近上市標準。
另外，亞虹醫藥在申報稿中的擬募資額為20.7億元，發行不超過1.5億元（佔發行後總股份的24.59%）。以此計算，亞虹醫藥的目標市值高達84.17億元，為數月前的2.18倍。
值得一提的是，亞虹醫藥屬於典型的“三無”企業上市，即公司無產品、無客戶、無收入。因此，亞虹醫藥採取估值上市標準。
亞虹醫藥採用的上市標準為：“預計市值不低於人民幣40億元，主要業務或產品需經國家有關部門批准，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫藥行業企業需至少有一項核心產品獲准開展二期臨床試驗，其他符合科創板定位的企業需具備明顯的技術優勢並滿足相應條件。”
對賭協議的風險
亞虹醫藥、亞虹醫藥全資子公司上海亞虹、亞虹醫藥的控股股東和實際控制人PAN KE等於2020年10月與外部投資方股東簽署了《關於江蘇亞虹醫藥科技有限公司之投資協議》（以下簡稱“《投資協議》”）。《投資協議》中約定了董事會決議事項、股東會投票權、領售權、股權轉讓限制、優先認繳權、優先購買權、共同出售權、清算優先權、股權回購、反攤薄權等一系列投資方優先權利和特殊權利（以下簡稱“投資方特殊權利”）。
經過清理，《投資協議》中將公司或下屬子公司作為對賭當事人的投資方特殊權利條款均已終止且不得恢復效力；以公司控股股東和實際控制人PAN KE作為對賭當事人的部分投資方特殊權利仍存在恢復條款。如果公司主動撤回首次公開發行上市申請、上市申請被否決或終止等情形，公司控股股東和實際控制人PAN KE存在恢復執行上述特殊權利條款的風險。