凱萊英透過港交所上市聆訊 這一次高瓴減持錯了？

《科創板日報》（記者 陳美）前腳剛遭減持，後腳凱萊英就傳來好訊息。

近日，凱萊英公告稱，已透過港交所上市聆訊，這意味著凱萊英將成為繼藥明康德、康龍化成等之後又一家實現“A+H”佈局的CRO/CDMO（醫藥合同定製研發生產）企業。

而三季報顯示，高瓴減持了凱萊英，消失在前十大股東中。有人認為，對於高瓴這個酷愛生物醫藥板塊的6000億投資巨頭來說，這一回或要錯失一個IPO了。

高瓴與凱萊英

凱萊英並不像百濟神州那樣，是高瓴一手扶持的生物醫藥企業。

融資資料顯示，凱萊英誕生於1998年，最早一筆融資發生於2010年，投資方為海達投資，為股權融資。

之後，2011年天創資本、君翼資本、華芳集團、基石資本聯合參與凱萊英A輪融資，融資金額為3500萬元。

招股書披露，當時天創富鑫、天創眾鑫、崑崙基石、君翼博星、君翼博盈、華芳創業投資等同意分別以9.2588百萬美元、4.6294百萬美元、7.7157百萬美元、3.8578百萬美元、3.8578百萬美元、6.1726百萬美元認購本公司增加的註冊資本。

2012年，凱萊英完成B輪融資，投資方為基石資本。披露顯示，崑崙基石與深圳市珠峰基石股權投資合夥企業（有限合夥）訂立股權轉讓協議，後者同意以50百萬人民幣代價認購崑崙基石持有的凱萊英股權。

值得注意的是，崑崙基石為珠峰基石的有限合夥人，持有珠峰基石約38.0298%權益。至此，凱萊英完成上市前的最後一筆融資。

而作為生物醫藥業的投資巨頭，高瓴與凱萊英的“接觸”發生在上市之後。

2020年10月，凱萊英以227元每股增發1018萬股，累計實際募資淨額為22.75億元，高瓴資本管理有限公司一口氣認購了440.53萬股，佔增發新股總數的近一半。認購完成後，高瓴資本管理有限公司－中國價值基金（交易所）於當年持有凱萊英440.53萬股，佔總股本的1.82%，成為凱萊英第六大股東。

但三季報顯示，高瓴已退出凱萊英前十大股東名單。按照持股數計算，有人認為，即便沒有全部減持，但在退出前十大股東後，高瓴手裡所剩的股份也已不多。

在港股說明書中，記者看到，高瓴已不作為單獨的股東，出現在凱萊英的主要股東名單中。

CXO行業紅利之爭

作為生物醫藥行業重要的投資大佬，高瓴減持凱萊英曾一度引發熱議。

對於資本市場來說，在今年年中，CXO板塊曾有一波調整。而對於減持的原因，高瓴曾解釋稱：CXO行業公司股價普遍很高，資料顯示，凱萊英的動態市盈率高達百倍。並且，CRO指數也從2019年起，在2年時間內上漲近400%，作為板塊內的個股，凱萊英漲幅也達5倍左右。

但問題是，高瓴投資，估值並不是核心要素。要知道，在很多時候，高瓴都表現出前所未有的“鈔能力”。

因此，在減持凱萊英之後，高瓴也做了第二種解釋：新政的釋出有可能打破CXO企業躺著賺錢的日子。

7月8日，CDE（國家食品藥品監督管理局藥品審評中心）釋出了一個新政——《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發指導則》原文中具有如下表述：“新藥研發應以為患者提供更優的治療選擇為最高目標，當選擇非最優的治療作為對照時，即使臨床試驗達到預設研究目標，也無法說明試驗藥物可滿足臨床中患者的實際需要，或無法證明該藥物對患者的價值。”

這意味著真正的醫藥創新，追求的是“同類第一”，但現實中，很多同質化品種其實都出自CXO之手。

與此同時，醫保局也明確接下來“應採盡採”。資料顯示，2020年一共有7家PD-1/PD-L1參與醫保談判，恆瑞醫藥、百濟神州和君實生物的PD-1，以平均降價78%的代價全部納入醫保，涉及病種包括肺癌、肝癌、黑色素瘤、淋巴瘤等多種惡性腫瘤。

而之前，一位券商分析師在接受記者採訪時表示，CDMO這個賽道在國內還會景氣，估計有三年到五年時間，尤其是新的療法，包括細胞療法、基因療法抗體等等。

“創新藥需要持續的去研發，就行業本身而言，全球需求都在增長。另外，國內有工程師紅利。在中國，有很多人都在讀生物醫藥，國內讀完後會再去海外，回來後就有很高的工程師紅利。通常從海外回來後，會達到7-10萬美金，與一直呆在國內的有很大差距。”該分析師說。

此外，該位分析師認為，很多國家還沒有形成一個特別好的產業鏈，它需要有足夠多的工業配套。“國內地大物博，包括產能，工程師紅利，天然就能形成工業配套。可以看到，CXO中包括藥明康德、凱凱萊，以及博騰股份等，交付水平是比較高的，能夠得到海外客戶認可。這樣的話，口碑會進一步傳播。”

至於其他地方能不能做，該位分析師則告訴記者：“ 其他地方肯定能做，包括美國，但成本會貴很多。”

最新訊息顯示，凱萊英新籤大型海外訂單，或來自輝瑞新冠口服藥，而且股價已超過高瓴減持時的水平。