一個波動的上半年結束了，一個充滿期待的下半年到來了。
目前滬指行至3300點，處於一波反彈的大趨勢之下，究竟這一波反彈會將市場帶向何方？哪些板塊或者行業更有機遇？下半年市場風險點在何方？為此，中國基金報記者專訪了六位投資總監級人物，他們所擅長的領域不盡相同，既有消費醫療，也有科技成長，還有周期製造。六位公募投資人士立足當前，共同研判下半年市場行情與投資機遇。
這些投資人士分別為：
招商基金首席配置官、投資管理四部總監於立勇
上投摩根基金副總經理、投資總監杜猛
財通基金總經理助理、基金投資部總監、基金經理金梓才
建信基金權益投資部執行總經理陶燦
信達澳亞基金副總經理、權益投資總部副總監李淑彥
永贏基金權益投資副總監光磊
綜合而言，受訪人士普遍認為，本輪市場反彈是基本面改善與流動性寬鬆合力作用的結果。其內在邏輯，一是國內疫情逐步恢復，二是穩增長政策發力下國內經濟開始觸底回升。展望後市，市場很難出現單邊上漲趨勢，但總體會呈現結構性上漲趨勢。下半年市場風格或會相對均衡，週期、成長的風格分化或會收斂，權益類基金依然能夠把握行業輪動帶來的機會。
市場這一波為超跌反彈
中國基金報記者：4月27日之後大盤畫風一轉，一路揚眉吐氣，從2863點上衝到了3300點以上。這輪反彈的內在邏輯是什麼？
杜猛：隨著疫情的緩解和國家相應政策和國家對經濟恢復的重視，近期市場出現了較大的反彈。雖然二季度經濟狀態沒有那麼樂觀，但隨著刺激政策，產業政策的落地，三季度經濟預計將出現企穩恢復。因此經濟修復的預期是本輪反彈的主因。
同時，我們看到很多在國內，甚至國際上都具有競爭力的公司，需求比較旺盛的行業，過去的一個季度，甚至在疫情嚴重的期間，其需求和基本面都還是很強勁的。雖然這些行業受到市場風險偏好變化，前期出現了較大幅度的調整。但當疫情緩解之後，我們會發現這些板塊率先反彈。
於立勇：市場跌到4月底，大盤指數本年跌幅已經和歷史上幾輪熊市的全年跌幅相當，很多優質成長股的估值回到比較有吸引力的位置，隨著上海疫情得到控制、復工復產穩步推進以及海外美債收益率衝高後進入震盪階段，壓制市場的基本面和估值因素得到緩解，市場快速反彈。
陶燦：復工復產以及物流供應鏈的恢復，同時疊加相關政策較為密集的出臺。
從大類資產配置角度來看，經濟週期和金融週期都有利於權益市場。從4月底到三季度末，經濟週期呈現了底部爬升、階段復甦態勢；金融週期呈現了正面積極擴張態勢，對權益市場形成利好。
金梓才：本輪反彈的內在邏輯，一是國內疫情正在逐步恢復，二是在穩增長政策發力之下，國內經濟也開始觸底回升。疫情修復疊加政策呵護，市場的信心正在逐步恢復。2020年，也曾出現過一波疫後復甦行情。
李淑彥：核心內在的反彈邏輯是上半年壓制A行情的四大因素均在改善，且國內貨幣寬鬆環境和穩增長落地加碼導致了4月底以來的反彈。具體看，美聯儲的鷹牌加息對市場最大沖擊時刻已過，我們認為美聯儲接下來的加息市場現已充分預期，未來加息對國內影響程度將減弱，更多是負面脈衝式干擾；俄烏衝突的影響也會逐漸鈍化，突發的地緣衝突影響在情緒面上的反映也在減弱；地產當前仍處於下行週期，但伴隨部分政策的落地，其未來存在繼續邊際改善的趨勢；疫情管控已過在困難時期，經濟的全面復甦已初步顯露。此外，穩增長加碼落地，貨幣持續寬鬆的環境以及A股4月底的低估值區間，使得A股在近期走出了獨立行情。
光磊：這輪反彈的主要邏輯是我們又一次克服了疫情，次要邏輯是控制疫情之後的經濟復甦。4月底時雖然部分城市仍處於嚴格的管控中，但新增的病例已經出現拐點，市場從之前的過度悲觀預期中修復。6月之後大部分城市的生活逐步恢復正常，經濟復甦又成為新的市場關注點。
市場最悲觀時刻已經過去
中國基金報記者：市場連續反彈以及站上3300點以來，出現了哪幾個大的變化？
杜猛：我們認為，市場最悲觀的時點或已過去。同時，當前不同的行業存在復甦節奏的錯位，也導致了此輪反彈中板塊表現的分化，未來市場可能會從當前的結構性分化逐步迴歸均衡。針對行業復甦節奏的先後順序，我們認為，海外需求為主且具有國際競爭力行業和公司，隨著生產恢復，率先回到快速增長的軌道中，然後是受益於穩增長的行業，然後才是消費等受益於經濟復甦的行業。目前來看，消費完全的復甦可能還需要一些時間，但可能已經到了可以佈局的階段。
於立勇：光伏、新能源車、軍工等行業成長股的快速反彈背後有強勁的基本面推動，特別是前兩者，今年的行業基本面出現新的積極變化。光伏方面，俄烏衝突進一步激發了歐洲的光伏需求，而美國將中國公司在東南亞生產的光伏元件進口給予24個月的關稅豁免，國內光伏出口進一步增加，且海外對光伏價格接受程度遠超國內，整個產業鏈的價格中樞隨之上調，帶動相關企業盈利能力的提升。新能源車方面，政策刺激及熱門車型的帶動效果逐步顯現，電池新技術不斷問世，行業發展進一步加速。
陶燦：一是“穩增長”政策初見成效，信用擴張渠道逐步通暢，月度房地產銷售資料逐步好轉，基建重大專案的資本金得到專項方案支援。二是快速加息抑制需求，海外市場通脹預期回落，海外股市的主要矛盾從美聯儲緊縮逐步開始重視需求趨弱，但需求趨弱對我國的邊際影響小於美聯儲緊縮。
李淑彥：從反彈節奏上看，新能源與光伏等高景氣行業的反彈力度最大，一方面是上述兩個行業的基本面的確最為景氣，另一方面，上述兩個板塊上在上半年經歷了殺估值和殺基本面，其下跌幅度最深，所以當經濟生產開始恢復的時候，上述兩個板塊的反彈力度也相對最強。此外，近期的宏觀前瞻指標也可以看到，經濟全面復甦可期，接下來各個板塊可能都有機會。
光磊：一方面前面所提到的是對疫情得到控制之後的情緒修復，以及生產生活逐步正常之後的經濟復甦預期，對權益市場的基本面和估值都是改善；另一方面是海外局勢的變化，特別是美聯儲連續加息之後，海外市場開始關注美國經濟滯脹到衰退的預期，而國內經濟是開始恢復，不同經濟週期錯位下中國的資產對外資重新具有了吸引力，我們看到北上資金近期都是以買入為主，A股也不再簡單跟隨美國市場的回撤而下跌。
多因素促熱門賽道反彈
中國基金報記者：漲漲跌跌中，行業板塊之間的蹺蹺板效應非常顯著。4月27日之前是週期強、成長弱，之後是成長強、週期弱，風格實現了大逆轉。如何看待這種轉變？為什麼熱門賽道反彈這麼明顯？
杜猛：此輪反彈中，以新能源車、光伏為主的成長板塊表現強勢。主要原因在於經歷了三四月份的大跌，新能源板塊已經跌到了估值的歷史低點，即或近期有所反彈，相較於其長期的發展空間，其基本態勢仍是相對低估的。並且，前期的波動更多來自於投資人的風險偏好，而不是來自行業的需求變化，整體新能源行業仍處在上行的階段中。因此，隨著市場情緒的修復，景氣度領先的新能源板塊帶領成長板塊有了較為強勢的反彈。
於立勇：近期市場轉好是基本面改善與流動性寬鬆合力作用的結果。經過這波上漲，成長股的估值得到一定修復。展望下半年，隨著穩增長政策效果的顯現，經濟將逐步企穩向好，有望對股市形成支撐，但疫情、通脹等不確定因素還未完全消除，地產復甦進度需要觀察，市場將進入一個以時間換空間的階段。由於A股市場的股權風險溢價還處在一個相對有利位置，從中長期看A股市場仍然有較好的投資機會。
陶燦：“穩增長”政策加碼階段，以週期板塊居多的“穩增長”領域表現較好。目前來看，由於相關政策出臺較為充分，以及“穩增長”見到初步成效，成長板塊的成長持續性獲得宏觀經濟大盤穩定的加持，再疊加前期調整充分，因此出現較大幅度反彈。
李淑彥：熱門賽道反彈較快的原因，一是像科技領域的一些行業基本面增速確實保持高景氣，二是上半年他們下跌的幅度很深，所以近期的反彈強度較大。
光磊：我們還是要具體關注各行業的變化，用簡單的用賽道和成長對立的觀點看問題可能會有偏差。4月底之後部分行業反彈幅度較大，還是和行業基本面的變化有關。例如新能源汽車產業鏈受益於銷量的超預期、電池技術進步、新車型受到認可等多方面積極因素，產業鏈內部分公司公佈業績超預期也印證了行業景氣。
長線佈局機遇已現
中國基金報記者：當下市場又火熱了起來。比較受關注的問題之一是，大盤站上3300點，能否繼續上攻？當前還是好的入場時點嗎？
杜猛：雖然近期有了一些反彈，但是整個市場還是處在相對較低的位置，後續要怎麼走，可能還是需要去觀察，比如地緣政治的衝突、海外通脹、疫情的演變等等。但整體來說，這些不確定的因素或者悲觀的預期也都一定程度地反映在指數里面了，同時展望下半年，我們的經濟邊際改善的確定性是很強的，至於什麼時候出現趨勢性上漲，沒有人能給出準確的答案。對於投資者來說，在底部區域以定投的方式做中長線佈局可能是一個較優的選擇。
陶燦：“客觀講，5-6月份的市場有一定程度”搶跑，股價反彈幅度在一定程度上超越基本面改善幅度。後續階段到三季度末，整體基本面或將依然處於改善通道，大機率二季度盈利見底，三季度或將看到盈利回升，基本面趨勢較好。總的來說，市場重心是上移的，但當前時點更適合定投方式介入。
金梓才：當前的配置價值從一定程度上來說或已十分顯著，而著眼於更長期的角度，我們也看好A股市場健康發展過程中的長線投資機會，在一個相對長時間維度下，當前仍是處於應該著眼於佈局的階段。
站在目前時點，我們有以下幾個方面的思考：
第一，今年的經濟政策和貨幣政策，對資本市場比較有利。今年最難的時候大機率要過去了，疫情也在逐步好轉。整個市場基本面利空的因素在減少。
第二，如果對本輪疫後復甦的力度和幅度做一個判斷，我們大體上覺得，相較於2020年，本輪復甦會走得偏穩一點。
第三，確定性、行業空間、估值價效比這三個維度要同時滿足，這樣的行業在現階段的市場裡可能比較少。我們要客觀承認它，也會盡量在這樣的宏觀環境下找一些機會，儘可能抓取收益。
第四，說到經濟復甦，今年的通脹可能會超預期，產生一些連鎖反應。
李淑彥：我們看好下半年的行情，且如果疫情不出現大的問題，市場很難見到深度回撥。當前A股市場整體估值雖已脫離極低估值區間，但整體還算相對便宜，下半年經濟增長恢復預期以及現在非常寬鬆的貨幣環境，我們認為市場還會繼續向上，但過程很難出現單邊上漲趨勢，畢竟海外流動性總體收緊，這一點會壓制A股全面上漲，但總體會呈現結構性上漲趨勢。
光磊：股市是經濟的晴雨表，如果我們看到經濟持續修復，線下消費場景逐步恢復，在這一輪疫情管控中積累的經驗預期能夠為未來的發展提供保障，市場大機率有望持續向好。因此從這個角度看，市場已經經歷了一波反彈，但只要經濟復甦持續，拉長時間尺度看，當前仍然是不錯的投資時間點。我們可以多關注一些優質上市公司，從長時間維度看現在或仍處在復甦的前期。
下半年更看好成長風
中國基金報記者：下半年，哪種風格有望佔優？什麼方向及細分領域的機會值得關注？又有哪些風險需要警惕？
杜猛：長期來看，還是更看好成長類資產的成長空間。確切地說，是那些長期發展空間大的行業，尤其是當中具備全球性競爭力、能夠參與到全球市場的優質公司。從行業景氣度來看，新能源和光伏在所有行業中仍然是領先的。一方面，從需求角度觀察，國內和海外市場的需求在快速增長，在地緣衝突帶來傳統能源價格的大幅上漲的背景下，更加凸顯出發展新能源的必要性以及價效比。另一方面，中國已經在光伏和新能源車領域確立了全球產業鏈中的優勢地位，並且這種產業鏈的優勢很難轉移。從風險點來看，目前市場主要是擔心上游成本的上漲是否會對下游需求產生抑制，但實際上，無論是光伏還是新能源車，下游對上游價格的上漲的反應，都沒有市場預期那麼高，下游的需求仍然在快速的上升，但後期也需要密切地跟蹤和分析。
於立勇：下半年市場風格可能相對均衡。以滬深300為代表的權重股自2021年2月以來已經歷較長時間調整，估值處在低位，伴隨經濟復甦，建築建材、航空旅遊、食品飲料、體育休閒用品等行業都存在投資機會。當然，從更長時間維度看，光伏以及汽車的電動化、智慧化仍可能是市場上漲主要推動力。
陶燦：目前來看，調結構領域有望佔優，如食品飲料、醫藥、電子、新能源、軍工等板塊，同時地產產業鏈逐步值得重視，在地產銷售資料逐步轉好的同時，家電、家居、建材等行業經歷了份額集中的過程，部分品種同樣值得投資。風險方面依然關注新冠病毒變種BA4，BA5對國內疫情的衝擊，另外需要評估四季度國內CPI超過3之後，對貨幣政策可能有一定程度的掣肘。
金梓才：下半年，我們依然關注養殖板塊的表現。隨著行業去產能進入後期，養殖行業價格拐點越發臨近。同時，我們對服務業各個板塊也相對看好，關注航空、酒店等線下疫情修復的行業。總之，我們認為今年消費風格相對佔優。
李淑彥：我們認為下半年的主線有兩條，分別是高景氣與穩增長，高景氣方面包括新能源、光伏、風電依然有機會，其次穩增長方面地產後鏈行業也會有較大機會，比如傢俱電器等。消費現在也可以關注了，受益於疫情的改善，消費領域也可以找到很多受益於疫情復甦的標的。
光磊：在經濟復甦的背景下，與經濟週期密切相關的產業都有望改善，結合公司質地和估值看，前期受疫情影響的消費服務類行業值得關注。例如食品飲料、餐飲旅遊、交通運輸、醫療服務等與線下場景相關的行業有望隨著疫情受控逐步改善。要關注的風險，一是新的變異毒株如奧密克戎BA.4、BA.5是否會造成新的全球大流行，二是美聯儲持續加息下是否會導致美國經濟衰退，進而給我們的出口帶來挑戰。
淡化倉位因素聚焦結構性機會
中國基金報記者：從投資角度來看，您如何定位自己的風格？能否談談您下半年的投資策略和整體配置體系？
杜猛：權益投資實際上是投未來，任何一筆投資都是投資一個時代，投資這個時代優秀的行業。因此，我們必須跟隨時代變化，去積極尋找未來五年至十年最符合時代發展趨勢的產業，找到裡面真正能夠成長起來的公司。
放眼未來，我認為，中國經濟下一輪的週期將是能源週期。在雙碳目標引領下，能源結構的調整將為未來中國經濟增長貢獻主要動能，這是我們必須要把握的產業趨勢。同時，雖然我們非常看好新能源方向，但我們也會配置一些負相關或者弱相關性的公司，以期透過組合構建，在爭取長期收益的同時，控制組合的波動。此外，個股選擇上，我們非常看重估值與成長性的匹配，透過選擇高性價比的公司來力爭為組合貢獻收益。
於立勇：個人傾向價值成長風格，選擇投資機會時勝率重於賠率，希望獲取確定性高的長期穩定增值。下半年將淡化倉位因素，維持中樞配置，聚焦於結構性機會的把握。可適當擴大選股視野，在經濟復甦階段挖掘更具價效比的品種。
陶燦：行業輪動，偏中大盤成長。下半年首先考慮的是大類資產配置，其次是行業配置和個股選擇。大類資產配置到三季度末有利於權益投資，行業配置上看好偏向成長代表的調結構領域，個股選擇上將注重具備核心競爭力和競爭優勢企業。
金梓才：我的投資風格是中觀驅動。具體而言，是在產業思維的基礎上，從產業層面出發、中觀驅動，在宏觀、中觀、微觀三個層面打通，立體地進行跨行業的深度研究與跟蹤，進而對同時具備勝率、空間和價效比的行業進行配置，力爭適應不同市場階段和市場風格，最終為基金產品的收益負責。
對於下半年的A股市場，我們也是有信心的。主要有兩個原因：一是，今年最難的時候大機率已經過去；二是，可以預見，隨著穩增長政策發力見效，宏觀經濟和企業盈利都有望在今年下半年見底回升，今年的整體經濟狀況或呈現前低後高的趨勢。
因此，在疫情復甦和經濟回升的雙重加持下，我們認為市場近期的反彈或將延續。我們的整體配置思路也是圍繞這一判斷展開。
李淑彥：我的風格主要偏重週期製造業，週期並不是大家通常理解的煤炭、鋼鐵等，我通常把週期分為三大類，順週期、逆週期和獨立週期，涉及的行業還是很多的。順週期包括化工、有色、煤炭、鋼鐵、金融、可選消費等，逆週期包括房地產、火電、工程機械、水泥、消費建材等；獨立週期包括軍工、鋰電、光伏、風電等。具體投資上，我是自上而下和自下而上相結合的方式，通常根據宏觀、行業中觀先判斷哪些行業適應整體大環境，行業上景氣度比較重要，然後透過自下而上的方式精選個股。下半年我整體偏重樂觀，現在時點比較看好鋰電、培育鑽石、風電和地產後鏈公司。
光磊：從投研經歷看，我比較長的時間是在做消費和醫療類的投資，希望能以合適的價格買到長期能創造現金流的優質公司，同時適度兼顧市場風格和關注快速成長的其他行業。就目前看，消費和醫療類的優質公司在這一輪反彈中相對滯後，當然有消費服務業線下場景受限的原因，但這批公司相對高點的回撤往往比較大，我們認為下半年值得關注。
下半年權益基金表現或更優
中國基金報記者：您對於下半年權益基金的趨勢如何看？相較於上半年，權益基金收益分化會收斂還是擴大？
陶燦：相較於上半年，下半年權益基金的表現大機率更優，且權益基金的分化會減弱，調結構領域板塊投資機會較多，權益類基金依然能夠把握行業輪動帶來的機會。
於立勇：從大方向看市場走在振盪回升過程中，但在近期快速反彈後就年內看需要適度降低收益預期，2019年至2021年的大幅上漲仍然需要時間來消化。下半年市場風格或會相對均衡，週期、成長的風格分化或會收斂。
光磊：長期來看股市是經濟的晴雨表，上市公司是中國經濟中更有代表性的公司，我們預期其未來增速可能會相對更快，因此致力於投資優質上市公司的基金理論上有望爭取更好的表現。當然如果國內復甦進度持續超預期，上市公司或許能夠取得更快的增長，那相關市場理論上也更值得期待。相對上半年的劇烈波動，下半年的經濟復甦預計是主線，在這種背景下分化理論上或將趨於收斂。
李淑彥：我們不對預期收益率做預測，我們只能說保持樂觀，下半年我們認為權益類基金會繼續分化，因為我們判斷接下來的行情仍然是以結構性行情為主，且對於基金經理的阿爾法能力提出了更高的要求。
重點關注經濟復甦進度
中國基金報記者：目前環境下您更看重哪些因素或者資料？影響市場核心因素是什麼？
於立勇：下半年從國內因素看需要關注經濟復甦進度，觀察房地產和中長期貸款改善程度。海外仍然是重要風險來源，美聯儲應對通脹、加息縮表造成的市場動盪還未結束，或會繼續對權益類資產的估值形成壓制。
陶燦：我更關注復工復產和物流供應鏈的持續恢復、房地產月度銷售資料、信用擴張的節奏等。我認為影響市場的核心因素依然是疫情波動。
金梓才：我們認為，今年的通脹可能會超預期，這可能會產生一些連鎖反應。
光磊：目前我們認為影響市場的核心因素是國內經濟的復甦節奏和美聯儲的貨幣政策。因此關於國內經濟的相關指標如PMI、工業增加值、GDP資料等都是值得關注的，海外可以關注美聯儲的加息預期變化、通脹、就業、消費者信心等方面的資料。
李淑彥：宏觀資料、行業資料、個股資料都要看，這是綜合思考的結果，並沒有那個所謂的指標或資料是萬能的。影響市場的核心因素還是要看經濟復甦的力度，具體還要分結構看，各個行業板塊的具體情況。
維持權益類資產標配水平
中國基金報記者：針對下半年基金投資及資產配置，您對投資者有哪些建議？
杜猛：這主要還是取決於投資者的投資目標和風險偏好。如果是一筆長期不用的閒錢，同時有相應的風險承受能力，可以考慮做權益的投資。我們認為，未來五年甚至更長一個時間裡，權益資產的收益率可能是所有大類資產中最高的。如果對於市場波動的承受能力較差，投資者也可以透過採用長期定投的方式來佈局。同時不需要過於關注買點，關鍵是要把投資的週期拉長。
於立勇：下半年可以考慮維持權益類資產標配水平，基金品種可選擇均衡風格、能力全面的基金，如出現短期調整，關注在新能源、電動車等領域具備專長的基金的機會。
陶燦：在大類資產配置有利於權益投資的大環境下，聚焦行業配置和個股選擇，摒棄線性思維，注重資產配置的組合分散性和高低搭配。
金梓才：投資其實是在判斷未來，每個行業影響因素不一樣，主要矛盾不一樣，投資邏輯不一樣，所以對於普通投資者來說可能難度較大。而優秀的管理人可以藉助強大的投研平臺，深入分析投資標的，力爭在優質賽道中挑選出未來具有成長空間的優秀公司並納入投資組合中，力求幫助投資者分享企業價值增長帶來的長期收益。
李淑彥：希望投資者還是要從自身的風險承受能力和風險承受意願出發，選擇適合自己的產品，如果選擇權益類的產品儘量選擇一些超額收益能力強的產品配置，我們認為未來那種選對賽道就能大幅跑贏的情況會減弱，更多還是要找超額收益強的產品去配置。另外就是在市場相對合理偏低的區域，買入後儘量長時間持有。
光磊：我們比較關注經濟復甦預期，可以考慮多關注一些與消費醫藥相關方面的投資機會。在經濟復甦的大背景下，能夠長期創造現金流的優質公司或有望迎來較好的機遇，這類公司或者致力於尋找這類投資機會的基金值得關注。