開源證券：給予太陽紙業買入評級

2021-10-28開源證券股份有限公司呂明,王宇俊對太陽紙業進行研究併發布了研究報告《公司資訊更新報告：短期業績承壓，漿紙一體化助力公司成長》，本報告對太陽紙業給出買入評級，當前股價為11.23元。

太陽紙業(002078)

2021Q3收入符合預期，維持“買入”評級

2021Q1-Q3營業收入237.15億元（+51.64%），歸母淨利潤27.68億元（+100.28%），2021Q3單季度營業收入79.02億元（+51.65%），歸母淨利潤5.37億元（+20.43%）。行業景氣度承壓、能源價格上漲拖累利潤，下調盈利預測，預計2021-2023年公司歸母淨利潤33.51/40.74/47.19億元（原為38.78/45.69/51.51億元），對應EPS為1.25/1.52/1.76元，當前股價對應PE為9.9/8.1/7.0倍，廣西北海專案產能投產，“漿紙一體化”程度提升，看好未來成長，維持“買入”評級。

收入端：協調產線積極調整產品結構，保障收入穩健增長

2021Q1-Q3公司於2020年底及2021年初新投產的45萬噸特色文化紙專案及寮國80萬噸箱板紙專案產能釋放，產品銷量及收入快速增長。單季度來看，文化紙Q3由於雙減政策影響，旺季行業需求不及預期，收入短期承壓。溶解漿由於下游粘膠纖維處於淡季，公司調整溶解漿產線，產量有所下降。箱板瓦楞紙方面，根據市場積極調整，部分文化紙產線轉產箱板瓦楞紙，保障Q3收入穩定增長。

利潤端：文化紙盈利觸底，箱板瓦楞紙行業供給偏緊，未來價格形勢偏樂觀

2021Q1-Q3公司整體毛利率為19.98%（-3.35pcts），2021Q3單季度毛利率為14.42%（同比-8.15pcts，環比-7.72），毛利率短期承壓，文化紙價格持續下跌，主要由於原在海外市場進行銷售的產品由於疫情原因轉銷至國內擠佔文化紙市場，同時需求端受雙減政策影響，預計Q4海外疫情影響減少、需求恢復，進口量有望下降，文化紙毛利觸底加快中小產能出清，未來行業格局向好，看好文化紙業績彈性。箱板瓦楞紙方面，頭部廠家積極響應能耗雙控政策進行停機檢修，行業供給偏緊，疊加能源價格上漲，9月份開始廠家紛紛釋出漲價函，未來價格形勢偏樂觀。2021Q1-Q3公司淨利率為11.67%（+2.84pcts），2021Q3單季度淨利率為6.79%（-1.76pcts），Q3淨利率主要受毛利率下滑影響。公司2021Q1-Q3期間費用率為5.91%，同比下降6.51pcts，彰顯公司優秀的控費能力。

風險提示：需求恢復不及預期，原材料價格波動，公司產能不及預期。

該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級24家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為16.84；證券之星估值分析工具顯示，太陽紙業（002078）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。