東方財富證券：給予海星股份買入評級，目標價位39.0元

2021-11-01東方財富證券股份有限公司周旭輝對海星股份進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：Q3利潤增速顯著，募投項目規模放量》，本報告對海星股份給出買入評級，認為其目標價位為39.00元，當前股價為20.09元，預期上漲幅度為94.13%。

海星股份(603115)

【投資要點】

電極箔產品產銷兩旺，盈利能力顯著提高。公司發佈 2021 年三季報，受益於新興市場增量旺盛，公司募投項目達產， 2021Q1-3 公司實現營收 12.14 億元，同比增長 39.16%； Q3 單季度實現歸母淨利潤 0.72 億，環比上漲 28.10%，同比上漲 103.82%，利潤顯著增厚；前三季度累計實現歸母淨利潤 1.59 億元，同比增長 74.94%；扣非歸母淨利潤 1.49億元，同比增長 114.77%，業績保持高增長。隨着行業集中度的不斷提高，將有利於公司持續保持該增長態勢。

經營狀況持續改善，研發投入繼續攀升。上游原材料價格保持高位震盪，技術優勢助力公司持續獲得超額收益，2021Q1-3 公司毛利率為26.99%，同比提升 3.37pct。從費用端來看，公司三費明顯改善，銷售費率下降 1.98pct 至 1.35%；而通過持續優化企業結構，公司上半年管理費用下降 0.61pct 至 4.02%。公司一貫堅持自主創新，持續加大研發投入，公司前三季度的研發費用為 0.73 億元，同比增加 27.99%。公司營運能力同樣優秀，前三季度公司存貨週轉率達為 8.34 次，同比增長 14.90%，顯著高於同業平均水準；應收賬款週轉天數為 75.63天，相比去年同期 86.75 天，賬期顯著縮短。

新興市場增速快，高端技術助成長。目前，新興市場正處在快速增長的黃金時期，各類電容器都在性能相應的領域中大顯身手。得益於鋁電解電容器高容量、低成本，無論是時下最熱的新能源賽道（汽車電子、儲能），亦或是傳統消費類、工業類、醫療、軍工等行業，都離不開鋁電解電容器，鋁電解電容器正穩步朝着耐高壓、高比容、小體積、高低温特性好等維度不斷邁進。而近年來，公司成功研發的 FT系列超高比容低壓電極箔、HD 系列強耐水性高壓電極箔、HG 系列長壽命電極箔等新產品，有望成為公司參與全球競爭、提升市場佔有率的重要抓手。

超前佈局綠色能源，“雙控”政策影響輕微。限電政策的鬆緊直接影響到電極箔前道工序腐蝕箔的生產，大量現存產能遭受限制。反觀海星股份，受益於前瞻性的低碳化佈局四川雅安水力發電，在煤炭資源豐富的寧夏地區也堅持使用“光伏+火電”齊上陣的低碳排放供電方式，可以預見在本輪的能源管控政策下，或將對公司是一次機遇。有望重現 2018 年環保政策收緊下，經營效益不降反增的行業奇蹟，成為產業中影響較低的一方。

【投資建議】

公司深耕電極箔領域多年，涵蓋了從低壓到高壓的全系列產品，廣泛應用於各種高性能鋁電解電容器的生產製造，處於該領域全球先進地位。5G、大數據中心、新能源汽車、光伏發電等新興市場迅猛發展的趨勢下，公司作為電極箔系列全覆蓋的領軍企業，有望深度受益於消費電子、新興市場蓬勃發展的紅利。在能耗“雙控”政策的影響下，公司作為行業中受損較小的一方，依然能保持有序經營。另外，公司能夠較快轉移原材料成本上漲，產品溢價不斷提高，且下游新興市場增速喜人。因此，我們上調公司 2021/2022/2023 年營業收入分別為 16.67/21.06/26.63 億元，歸母淨利潤分別為 2.21/3.01/4.02 億元，EPS 分別為 1.06/1.45/1.93 元，對應 PE 分別為 19/14/10 倍。公司在 A 股可比上市公司包括東陽光、新疆眾合、華鋒股份，考慮到公司在技術和規模上的業內領先地位，應當享有更高的溢價，基於 2022 年給予 27 倍 PE，對應目標價：39 元，上調至“買入”評級。

【風險提示】

募投項目進展不及預期；

鋁電解電容器需求不及預期；

能耗“雙控”政策影響；

外企轉產進度不及預期。

該股最近90天內共有2家機構給出評級，增持評級2家；證券之星估值分析工具顯示，海星股份（603115）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。