你花兩塊五買公司，我再白送你十四塊五現鈔。
低迷熊市中，這樣“買股票，送鈔票”的詭異好事，似乎正在中國的Biotech身上發生。
5月4日，受核心產品S1PR調節劑二期臨牀失敗消息影響，中概股康乃德生物當日暴跌57.72％。
5月5日，康乃德生物股價繼續下挫，截至收盤在下跌14.63％至0.7美元/股，總市值跌至3855.34萬美元（約合2.53億元人民幣）。
詭異的是，。
根據2021年年報披露的信息，截至2021年底，康乃德生物的現金及現金等價物期末餘額為2.68億美元（約合17.07億元人民幣）。
康乃德生物的狀況，並非個案。低迷的市場行情中，貝康生物-B、嘉和生物-B、和譽-B、兆科眼科-B等多個Biotech公司，市值已經跌破賬上現金，當然康乃德生物的情況尤其突出。
我們不經要問：康乃德生物何以走到如今這樣的局面？這樣“天上掉餡餅”的好事，究竟是撿便宜的好機會，還是包裝得誘人的陷阱？
接連失敗，10億美元市值蒸發
從當紅辣子雞到資本市場“棄兒”，康乃德生物的狀況不是1天造就的。
2021年3月，康乃德生物登陸納斯達克市場，發行價為17美元/股，之後股價一路看漲，並在2021年8月股價達到峯值，總市值一度超過10億美元。
然而事到如今，風光已然退去，近10億美元的市值已經悉數清零。
當然，這可以怪罪“歷史進程”，從2021年下半年開始，生物醫藥板塊走入低迷行情中，至今未能綏困，但作為投資者和創業者，更應該着眼於個人奮鬥中的“閃失”。
2021年11月，康乃德生物的核心產品IL-4Rα單抗CBP201披露臨牀二期數據，未達到市場預期成為度普利尤單抗的me-better，股價曾在1天中暴跌61％。
而近期，康乃德生物又在另一核心產品S1PR調節劑用於治療潰瘍性結腸炎的臨牀試驗中再度遭遇“滑鐵盧”。
事不過三，連續的臨牀失敗，無疑在證偽康乃德生物的創新研發能力。
而對於Biotech而言，最擅長的不是做BD，也不是賣藥做生意，一切的起點就是研發創新能力，一旦在研發創新上進展不及預期，就會面臨投資者近乎恐慌式的逃離。
撿便宜 or 掉陷阱？
但如此糟糕的二級市場表現，真的就宣判了康乃德生物這樣的Biotech公司死刑嗎？
答案當然是否定的。創新和失敗，本來就是相伴相生的存在。無論是暢銷書《十億美元分子》中的主角福泰製藥，還是知名Biopharma吉利德或再生元，在上市之初幾年內搞的項目都接連遭遇了失敗的狀況，闖出來的項目也有在市場中賣不動的，但最終也捱到了黎明時刻。
而對於康乃德生物這一類的Biotech而言，賬上相對充裕的現金流，能夠保證其能在當下這個資本寒冬，無法再融資的情況下，撐幾年繼續探索，而不至於資金斷流。
但是充裕的現金儲備，並不構成Biotech成長為Biopharma的充分條件，只是給了Biotech多幾枚子彈，嘗試去射中研發創新的靶心。
甚至研發創新本身也不夠充分，Biotech還需要在市場上用商業化證明創新的價值，成功變現，才真正實現了自立更生，形成良性循環，成長為Biopharma。
而在過程中，如果Biotech因為失敗了，灰心了，不再專注自己的核心能力研發創新，轉而去買項目投機，或者乾脆拋棄醫藥賽道去投資股票、房地產（這在其他行業出現過），可能會造成更大的未知風險，那些賬上的錢也很難説會遭遇什麼樣的命運。
與此同時，對於想撿便宜的投資者，投資這類公司需要特別甄別。有人提到了巴菲特的“撿煙蒂”理論，認為這些市值跌破現金的Biotech公司，是熊市中可撿的便宜。
但值得注意的是，巴菲特本人從來不玩Biotech的投資生意，而“跌破淨值撿漏”的投資邏輯更多是適用於銀行股等成熟行業股票，並非Biotech這樣高風險、高不確定性的生意，其判斷邏輯也不是簡單的股價跌破淨值，而是跌破主觀判斷的內在價值。
對於Biotech，何為內在價值？是其創新研發的能力，如果你覺得這些目前遭遇壞狀況的Biotech公司只是運氣不好連續失手，未來會逆風翻盤，可以大膽支持這些Biotech公司用項目結果證明自己，但你必須對其中極高的失敗率，有充分的心理和財務準備。
否則，抱着撿便宜心態投進去，只會掉進陷阱裏去。
本文源自醫藥魔方