智通財經APP獲悉，德邦證券發佈研究報告稱，首予洽洽食品(002557.SZ)“增持”評級，預計2021-23年營業總收入為58.2/67.9/78.3億元，同比增長10.1%/16.6%/15.3%，歸母淨利潤為8.7/10.2/11.7億元，同比增長8.3%/17.2%/14.5%，EPS為1.72/2.02/2.31元，PE為24.7X/21X/18.4X。
德邦證券主要觀點如下：
休閒食品2025年有望達萬億規模，細分賽道中堅果炒貨發展空間大。
按零售額計算，2020年我國休閒食品行業規模達7749億元，預計2020-2025年複合增長率達7.3%，2025年規模將達11014億元。其中，種子及堅果炒貨2020年零售市場規模約1415億元，約佔18%，是佔比第二高的品類;預計未來5年複合增速達9%，至2025年零售總規模達2173億元。
堅果炒貨行業格局較為分散，測算2020年洽洽食品、三隻松鼠零售市場份額分別為6.6%/5.6%，未來市場份額有望進一步集中，龍頭髮展空間大。公司2020年實現營業收入52.89億元，歸母淨利潤8.05億元，2015-2020年營收和歸母淨利複合增速分別為9.82%/17.21%。2021H1公司實現營業收入23.81億元，同比增長3.76%;歸母淨利潤3.27億元，同比增長10.86%。
瓜子基本盤夯實，產品升級+渠道拓展空間足。
公司作為包裝瓜子的絕對龍頭，核心壁壘深厚，2020年葵花子類業務營收37.25億元，同比增長12.80%，營收佔比達70.43%，2021H1葵花子類業務營收16.13億元，營收佔比67.77%。在包裝流通瓜子領域，洽洽的市佔率高達41%，遠遠超過其他競爭對手。2020年底，公司已有1000多個經銷商，品牌力、渠道力均業內領先。
產品方面，近年來公司對瓜子產品不斷創新和升級，優化產品結構。渠道方面，公司通過“百萬終端戰略”提高終端覆蓋度，並加大電商、新零售等新渠道的開發，進行全渠道發展，拓展空間充足。
聚焦每日堅果，“堅果+”第二曲線成長佳。
公司在2017年推出小黃袋每日堅果，並進一步聚焦以每日堅果為主的堅果業務，堅果業務實現快速增長，2020年堅果類收入達9.50億元，同比增長15.14%，營收佔比達17.96%。
2016-2020年堅果收入複合增速高達72.26%，2021H1堅果業務營收4.61億元，營收佔比上升至19.37%。堅果已成為公司第二大品類。堅果類產品在包裝和營銷上重點突出“掌握關鍵保鮮技術”，進行差異化競爭。看未來，堅果業務團購渠道持續放量，同時有望通過“店中店”、堅果營銷車等新形式加大渠道滲透，提高品牌勢能。
可轉債落地，擴建產能持續加碼。
公司葵花子和堅果產能已近滿負荷使用，2017-2019年年均產能利用率均超過100%。2020年發行可轉債，有望增加10萬噸瓜子和堅果產能，為業務擴張提供產能保障。
風險提示：原材料價格波動，渠道拓展不及預期，食品安全問題。