2021-10-20安信證券股份有限公司李雙對常熟銀行進行研究併發布了研究報告《常熟銀行2021年三季報點評：基本面改善得到進一步驗證》，本報告對常熟銀行給出買入評級，認為其目標價位為8.99元，當前股價為6.65元，預期上漲幅度為35.19%。
常熟銀行(601128)
事件：常熟銀行公佈2021年三季報，2021年前三季度營收增速為12.96%，撥備前利潤增速為12.27%，歸母淨利潤增速為19.04%，業績表現超出預期，我們點評如下：
1.淨息差環比繼續改善，同比降幅預計收窄。Q3單季度利息淨收入18.5%，較Q2增速提升約12pc，主要是因為淨息差出現積極的變化。①2020年以來，常熟銀行小微貸款利率持續下行，疊加存款成本上升，淨息差去年逐季回落；②今年受益於新發放貸款利率企穩並小幅回升、存量貸款重定價基本結束，Q2、Q3淨息差開始企穩上行，淨息差Q2環比提升10bp，Q3環比提升1bp；③從淨息差的同比變化來看，今年前三個季度逐季降幅收窄，對淨利息收入增速的貢獻明顯提升。
展望四季度以及明年，常熟銀行淨息差仍有小幅改善的空間，將對淨利息收入增速形成支撐。一方面，貨幣政策短期調整的可能性不高，在LPR不下行的情況下，預計常熟銀行信貸收益率保持平穩或略有改善；另一方面，監管層優化存款利率監管，改革存款定價方式或將引導存款利率下行，負債成本有下行空間。
2.Q3手續費及佣金淨收入盈轉虧，預計主要是受到三季度理財業務監管趨嚴的影響，部分產品規模開始壓降，理財業務收入增速放緩所致。Q3其他非息淨收入增速為175.76%，較Q2增速顯著提升，主要是受益於7月降準後，市場利率明顯下行，債券相關收益增加。
3.資產質量顯著改善。①三季度末，常熟銀行不良率、關注率分別為0.81%、0.88%，環比分別下行9bp、8bp，主要是受益於經濟好轉，不良生成率下行；②Q3撥備覆蓋率為521.37%，環比基本持平；③在營收改善、信用風險下降的趨勢下，常熟銀行前三季度淨利潤增速較中報進一步提升，表現優異。
投資建議：我們預計公司2021年的收入增速為12.74%，淨利潤增速為13.90%，給予買入-A的投資評級，6個月目標價為8.99元，相當於2021年1.23XPB
風險提示：小微業務競爭加劇導致息差收窄；資產質量顯著惡化；