中泰證券：給予中聯重科增持評級

2022-04-27中泰證券股份有限公司馮勝,張豪傑對中聯重科進行研究併發布了研究報告《一季度經營業績承壓，穩增長政策促進公司行穩致遠》，本報告對中聯重科給出增持評級，當前股價為5.68元。

中聯重科(000157)

投資要點

事件：4 月 26 日，公司發佈 2022 年一季報。一季度，公司實現營收 100.12 億元，同比降低 47.44%；實現歸母淨利潤 9.06 億元，同比降低 62.48%；實現扣非後歸母淨利潤 8.82 億元，同比降低 60.69%。

一季度公司經營業績承壓，盈利能力有所降低。

（1）2022 年一季度，公司營收同比降低 47.44%，歸母淨利潤同比降低 62.48%，扣非後歸母淨利潤同比降低 60.69%。 全國疫情多點爆發導致今年傳統旺季開工延遲， 疊加去年同期高基數影響，一季度主要工程機械產品銷量同比下滑明顯，公司經營業績出現下滑。

（2）一季度，公司毛利率為 20.07%，同比降低 7.10 個百分點；淨利率為 9.35%，同比降低 3.38 個百分點；銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別為 4.98%/3.35%/4.34%/-0.06%，分別同比提升-0.55/1.03/0.08/-0.38 個百分點。受鋼材等原材料價格持續維持高位等因素影響，公司毛利率、淨利率水平有所降低。公司研發費用率持續提升，公司堅持高研發投入，技術產品全面升級，競爭優勢逐步增強。

（3）一季度，公司應收賬款週轉天數為 381.03 天，同比提升 213.12 天；存貨週轉天數為 168.00 天，同比提升 65.81 天；公司經營活動現金淨流量為 5.90 億元，同比降低 77.82%。公司銷售回款減少，採購與付款相對增加，一季度經營活動現金淨流量同比有所下滑。

穩增長政策之“風”已至，工程機械行業需求有望迎來邊際改善。

（1）穩增長政策之“風”已至。中央經濟工作會議提出，2022 年經濟工作要穩字當頭、穩中求進，為工業穩增長指明瞭方向。近期國家發展改革委、工業和信息化部會同有關方面聯合出台《促進工業經濟平穩增長的若干政策》，最大限度發揮政策效應，切實推進工業經濟平穩運行，着力穩定宏觀經濟大盤。

（2）基建投資的逆週期調節作用持續凸顯。一季度，基建固定資產投資增速同比增長10.5%，增速逐步回升。1-2 月，地方政府專項債券發行額達 9719.0 億元，同比增長452.8%；地方政府專項債券發行進度明顯快於往年，大型項目開工有望提速； 今年 3.65萬億元新增地方政府專項債中用於項目建設的額度已全部下發，將帶動更多社會投資投向基礎設施建設，發揮穩經濟穩就業關鍵作用。

（3）房地產調控政策迎來邊際放鬆。年初以來房地產調控政策持續寬鬆，分別從支持合理購房需求及擴大土地市場項目盈利着手，雙方面改善房地產市場供需雙弱的下行趨勢，地產政策的邊際放鬆有望進一步帶動工程機械行業需求回暖。

（4）2022 年，工程機械行業或將呈現“需求後移、淡季不淡”的特徵。2022 年一季度，挖機銷售 7.7 萬台，同比降低 39.2%；其中 3 月銷售 3.7 萬台，同比降低 53.1%。全國多地疫情爆發導致今年傳統旺季開工延遲， 3 月挖機銷售出現較大下滑。若疫情逐步得到有效控制，停滯項目將有序開工，行業需求出現後移，疊加去年同期基數相對較低，預計今年二季度末或三季度挖機銷量增速有望實現轉正，工程機械行業或將呈現出“需求後移，淡季不淡”的特徵。

維持“增持”評級。公司是我國工程機械龍頭企業之一。年初以來，我國穩增長政策之“風”已至，基建項目加快落地預期和地產調控政策持續寬鬆帶來工程機械需求邊際改善，公司經營有望保持穩健。 我們預計 2022-2024 年的歸母淨利潤分別為 71.82、82.10、93.90 億元，對應 PE 分別為 6.91、6.05、5.29 倍。維持“增持”評級。

風險提示：基建、房地產投資不及預期、行業週期性下滑、市場惡性競爭、海外貿易環境惡化、業績不及預期風險等。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司郭威秀研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.49%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利128.11億，根據現價換算的預測PE為3.86。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級14家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為8.04。證券之星估值分析工具顯示，中聯重科（000157）好公司評級為2.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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