導語：今年以來，”有鋰走天下”、跟着化學元素週期表投資的口號響亮，背後是各種新能源概念抱團，鋰電池成為萬眾焦點。縱觀每一輪牛市主角都不一樣，可相比2015年的人造牛市，此時最火的概念也只是小巫見大巫。如今白酒板塊、醫藥和中概互聯成為“新三傻”，成交量連續突破萬億元大關的瘋狂之時，多數白酒股卻以跌為敬。當下熱火的鋰電池等板塊是風險大於機會，以貴州茅台為首的高端白酒股下一步又何去何從？
新能源板塊或有投資邏輯漏洞
互聯網+概念八面玲瓏
2021年以來，結構化行情非常明顯，滬深300、上證50象徵着大盤股，多數個股全年表現不佳，小盤股活躍，鋰電池、新能源、光伏、軍工板塊成為今年四朵金花，市場賺錢效應濃厚。特別是新能源車領域寄予過多厚望，當前新能源汽車銷量無論是環比、同比均呈現可喜信號，且新能源汽車的市場滲透率還停留在20%以下，在低碳環保的大背景下，市場想象空間巨大。今年前7月，新能源汽車累積銷量147.8萬輛，同比增長197.1%，高過市場預期。
表：今年1至7月新能源汽車銷量數據
新能源汽車上中下游產業鏈中，上游的鋰電池更受到資金追捧，一個簡單邏輯是儘管汽車銷量或有不確定性，但組件都需要鋰電池，未來汽車設備更新鋰電池也是重要組成部分。如此上游鋰電池板塊需求度高，確定性更強。
這一輪2019年開啓的牛市，新能源車、鋰電池板塊推向市場C位，而2014年至2015年牛市，互聯網+、高鐵、國產軟件等是當時最為風光的概念，和現在的C位相比可謂是小巫見大巫。因為，那時候滬深兩市的成交量不僅輕鬆突破萬億元大關，十倍以上牛股層出不窮，上證、創業板指數的漲幅也是比現在這輪牛市還要多。
互聯網+是當時最熱火的主題，彷彿萬物都可以和互聯網連接，即便是不深入股市投資的羣眾，在當時也聽過“互聯網+農業、+醫藥、+金融、+保險、+物流”等等諸多概念。相比新能源領域主要應用在汽車等相對有限領域，互聯網+的觸角是足夠深、足夠長，正因如此它的想象空間更大，可成為任何行業必需因子，還可以跨出國門。
比起互聯網+概念，泛新能源板塊還存在以下五點現實問題或爭議，未來都可能影響到行業前景，進而波及股價表現：
第一，汽車改變不了消耗品屬性，不會產生增值效應，而隨着科技不斷進步，汽車功能日趨強大，二手汽車的價格下滑趨勢也將更明顯。
第二，人們出行方式的可選擇面很廣，私家車或只是其中重要分支，而高鐵、地鐵、公交甚至是共享單車等都各有各的優勢。
第三，全國汽車已從增量市場過渡到存量市場，汽車產銷量峯值年份在2016年，市場蛋糕變小也意味着出現爆發式商業機會可能性低。
第四，華為、小米、恆大等國內知名企業紛紛進軍汽車行業，競爭格局將極其激烈，不免未來發生供過於求的現象，甚至是價格戰。
第五，新能源車的中上游無論是動力電池還是鋰電池等資源的供應，同樣如新能源車面臨產能過剩的可能。
估值迴歸也許逃脱不掉
鋰電池板塊市盈率百分位過高
上漲行情很容易令投資者看不清事物的本質，憧憬着未來行業增速，公司的經營業績更加出彩，從而放棄估值，擁抱市夢率。相反，許多事情靠常識至少可成功一半，反映估值水平的市盈率TTM成功概率還是比較大的，畢竟賣得太貴、不值這個價格，將走估值迴歸之路。
就像去年100倍市盈率的海天味業，是在透支不知多少年的業績增速，目前估值水平已經迴歸到50倍左右。雖然科技行業不像傳統行業容易估值，但借鑑發達國家的估值體系及預計行業未來增速，還是可簡單判定其市盈率區間。而觀察一個行業過去通常狀態下的市盈率區間，對於目前行情也有很大的參考意義。
在剔除行業市盈率負值的狀態下，數據顯示光伏設備、電氣設備、鋰電池、芯片等諸多板塊目前性價比低。其中，今年鋰電池板塊整體上漲50%以上，其三年以內市盈率已經比90%的時間段都要高；而十年期維度，也比69%的時段高。
表：A股目前市盈率TTM百分位較高的板塊
目前，鋰電池、芯片等科技板塊的多數個股已有回調跡象，在沒有回調之前，市盈率TTM百分位更是達到90%以上。雖然未來行業高景氣度帶動業績上漲從而消化估值，但不得不説當前市盈率比歷史中位值高出不少的板塊，捆綁了行業未來高增長，一旦業績不及預期，投資者在負面情緒帶動下很可能股價大幅回撤。
白酒板塊歷經估值殺
估值越發趨向合理區間
數據顯示，白酒板塊的當前市盈率是41.11，歷史市盈率中位值是48.81，三年期市盈率百分位為61.04%，十年期市盈率百分位為87.29%。目前處於高估區間段，但相比今年2月時70倍的市盈率，已越來越趨於合理。
白酒板塊在2月初市盈率高達70.12倍，這是除了2005年至2007年那輪6倍漲幅牛市外，整個板塊估值水平最高的時段，市盈率百分位竟在98%以上。後來白酒板塊歷經估值迴歸，股價2600元以上的貴州茅台回落至1600元下方，五糧液、瀘州老窖等權重較大的白酒股的股價同樣大幅回撤，進而帶動整個板塊市盈率迴歸，現如今市盈率TTM為41.11，已回落至一年以來市盈率的最低區間。
表：今年以來白酒板塊市盈率TTM數據
貴州茅台無論是市值、淨利潤都是白酒板塊最大的權重，與整個板塊市盈率關聯度最高，而它的市盈率TTM同樣從今年最高的70多倍迴歸到目前40倍左右。貴州茅台今年上半年實現淨利潤246.5億元，淨利潤同比增長9.08%，根據市盈率的計算方法，若一家公司其業績增速保持正增長，但股價還在下跌，對於其市盈率將是雙重下跌作用。具體來看，貴州茅台今年股價高點回撤了38%，淨利潤增長9%，而市盈率從高點下跌了43%。
未來貴州茅台的年度淨利潤依舊不斷增長，股價若保持原地踏步，那麼它的市盈率水平或將降低至40倍以下甚至30倍以下，而覆盤貴州茅台歷史市盈率水平，30倍是其市盈率中樞價位，向下回調越來越可看到安全邊際。
目前，科技股大漲，白酒股主動選擇股價和估值雙回調。而白酒板塊增速確定性強，具備弱週期屬性，當經濟形勢發生變化時，業績受影響程度小。總結而言，每輪牛市最瘋狂的板塊，往往經過好幾年時間才能調整過來，無論是2015年時的互聯網+，2019年的5G，這一次換成新能源、芯片等板塊坐莊，是否要再走一遍過去老路？
是擁抱估值在高位的熱門科技賽道，還是投身性價比越來越合理的白酒板塊，或許可預見的是新一輪的調整與重回上漲趨勢。