2021-10-30浙商證券股份有限公司孫建對博騰股份進行研究併發布了研究報告《博騰股份Q3點評報告：盈利產能共振，待CGT彈性》，本報告對博騰股份給出買入評級，當前股價為94.72元。
博騰股份(300363)
投資要點
業績概覽：小分子良性循環動能仍在，高增長持續
公司發佈 Q3 季報，2021Q1-Q3 收入 20.30 億元（YOY +36.41%）；扣非歸母淨利潤 3.53 億元（YOY +60.61%）。21Q3，收入 7.74 億（YOY +37.52%），扣非淨利潤 1.52 億（YOY +49.64%） 。2021Q1-Q3，公司整體毛利率 43.71%，同比提升 2.16pct。扣除新業務虧損影響，小分子淨利率 22.87%，創歷史單季度最高，且高於行業水平。
利潤表：小分子進入良性迭代階段
公司 2021Q1-Q3 毛利率同比提升 2.16pct，在研發費用率提升 3.35pct 及新業務拓展虧損持續擴大的影響下，淨利率提升 2.62pct。分板塊來看，小分子業務CRO 及 CMO 項目均價均有 20-30%的上漲，達轉型以來的最高點。我們認為小分子業務已經進入良性迭代階段。持續投入的高研發對技術的優化正有效削減原材料漲價、限電限產對盈利能力的影響。
資產負債表：存貨、應收奠定短期確定性，在建節奏把控高週轉
我們發現，公司 Q3 存貨及應收賬款絕對值增加明顯，始終穩步增長的存貨週轉率由同期 2.33 降至 2.16，應收賬款週轉率由 4.13 降至 3.54。我們預測與未來半年大訂單交付節奏有關，短期業績確定性較強。此外，在建工程增加 1.03億，主要系對新收購產能湖北宇陽車間的升級改造及蘇州博騰服務平台實驗室建設相關。季報披露公司整體產能利用率 75%，6 月份投產的 109 車間已經綜合利用率達 68%，年底預計幾近飽和。目前收購的宇陽正在改造過程中，預計年底完成 1-2 個車間的改造，產能將由 1600m3 擴大至 2000m3。我們認為公司具有較好的產能節奏把控，這同時也體現在了公司產能的精細管理對限電限產下利潤率及高增長的把控能力。
新業務佈局加速，看好 API+CGT+製劑的一體化發展
新業務除產能的加速擴建外，CGT CDMO 僱員人數已擴大至 236 人，研發技術人員 178 人，製劑團隊規模 143 人，研發技術人員約 102 人。新業務拓展順利，CGT 新簽訂單 1.05 億元並與 5 家客户簽署戰略合作；製劑 CDMO 業務新簽訂單約 3216 萬元。我們發現公司新業務加速拓展中，建議關注新業務收入端的增長、技術平台的持續搭建及新合作的推進。
盈利預測及估值
我們認為隨着產能投放及技術能力、交付能力的提升，小分子業務有望持續保持收入端 30%-35%的增長。我們預測 2021-2023 年公司 EPS 為 0.84、 1.12、 1.50元/股，2021 年 10 月 28 日收盤價對應 2022 年 PE 為 82 倍，維持“買入”評級。
風險提示
新增固定資產折舊、股權激勵、匯兑對錶觀業績影響的波動性；新業務的盈利週期的波動性；創新藥投融資景氣度下滑。
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級15家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為93.35；證券之星估值分析工具顯示，博騰股份（300363）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為3星。