民生證券:給予金山辦公買入評級
2022-02-27民生證券股份有限公司呂偉對金山辦公進行研究併發布了研究報告《2021年業績快報點評:個人訂閱表現亮眼,合同負債高增預示成長潛力》,本報告對金山辦公給出買入評級,當前股價為211.13元。
金山辦公(688111)
公司2022年2月25日釋出2021年業績快報。公司2021年實現營業收入32.80億元,同比增長45.07%;歸母淨利潤10.42億元,同比增長18.68%;歸母扣非淨利潤8.41億元,同比增長37.47%。
個人訂閱業務表現亮眼,信創業務實現翻倍增長。1)個人訂閱業務:伴隨個人使用者市場的使用者基數持續擴大,公司透過豐富產品功能等多種方式推動使用者向長期轉化,2021年實現營業收入約14.65億元,同比增長約44%;2)政企訂閱業務:公司透過拓寬生態渠道、完善產品體系、提升服務體驗等舉措,持續推動政企使用者從傳統的獨立端辦公向雲和協作辦公轉化,也促進了公司B端訂閱業務的發展,2021年公司國內機構訂閱及服務業務實現營業收入約4.46億元,同比增長約23%。3)信創業務領域,公司充分發揮產品、渠道等優勢,國內機構授權業務實現營業收入約9.62億元,同比增長約107%。
扣非利潤保持快速增長,合同負債高增奠定未來成長基礎。2021年公司扣非歸母淨利潤8.41億元,同比增長37.47%;加權平均淨資產收益率2021年達到14.35%,較2021年提升0.71個百分點,也高於2020年水平。2020年由於存在收購數科網維的投資收益,導致歸母淨利潤增長較快,我們認為扣非歸母淨利潤更能體現公司經營的實際情況。
同時,根據此次公告,公司合同負債總額超過16億元,同比增長超70%,較2021年三季度也有較大水平提升(2021Q3合同負債11.94億元)。合同負債的快速增加,說明個人和機構訂閱業務的客戶粘性和付費意願不斷提升,公司未來業務有望保持快速增長。
轉型佈局生態,全面賦能大型組織辦公數字化轉型。2021金山數字辦公大會上,公司釋出了一系列新品,包括金山協作、輕維表、金山知識庫等,形成全面的組織辦公能力矩陣,覆蓋數字辦公的全生命週期,助力大型組織快速完成組數字化,並實現統一安全管控。同時,還發布了金山數字辦公平臺,助力政府、國企、央企、規模民企在內的大型、超大型組織,建立專屬的數字化辦公平臺。
投資建議:公司是辦公軟體領域國產SaaS龍頭,未來轉型佈局生態,全面賦能大型組織辦公數字化轉型,有望進一步提升公司成長能力。預計公司21/22/23年歸母淨利潤10.42/14.52/20.00億元,對應PE分別為93X、67X、49X。當前A股SaaS領域龍頭用友網路、廣聯達、石基資訊,在Wind一致預期下22年PE為83倍。考慮到公司潛在的市場空間及優良的商業模式,以及估值相對合理性,故維持“推薦”評級。
風險提示:使用者數量增速不及預期;公司B端業務拓展節奏不及預期;使用者習慣、付費習慣等培養可能受到競爭對手影響。
該股最近90天內共有18家機構給出評級,買入評級12家,增持評級6家;過去90天內機構目標均價為382.11。證券之星估值分析工具顯示,金山辦公(688111)好公司評級為4星,好價格評級為2星,估值綜合評級為3星。(評級範圍:1 ~ 5星,最高5星)
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