國元證券：給予霍萊沃買入評級，目標價位168.0元

2021-11-23國元證券股份有限公司耿軍軍,陳圖南對霍萊沃進行研究併發布了研究報告《首次覆蓋報告：電磁技術領航者，高景氣快速成長》，本報告對霍萊沃給出買入評級，認為其目標價位為168.00元，當前股價為134.67元，預期上漲幅度為24.75%。

霍萊沃(688682)

報告要點：

技術創新為本，核心技術自主可控，持續快速成長

公司依託自主研發的電磁場仿真分析與相控陣校準測試核心算法，形成了相控陣校準測試系統、相控陣相關產品、電磁場仿真分析驗證業務和通用測試業務，業務廣泛應用於星載、機載、艦載及陸基等相控陣雷達和5G通信等領域。2017-2020年，公司營業收入呈現快速增長態勢，CAGR達到32.79%，毛利率始終保持在40%左右。分業務來看，相控陣校準測試系統業務增長較快，CAGR達到65.56%，毛利率維持在35%左右，是公司成長的主要驅動力。展望未來，相控陣相關產品業務有望成為新的增長點。

相控陣雷達市場蓬勃發展，三維電磁仿真軟件打開新空間

在相關政策的支持下，我國相控陣雷達市場和技術逐步發展，已在全球相控陣雷達產業中佔據重要地位。根據公司招股説明書，2025年我國國防科技工業的雷達市場規模將達到573億元。公司於2021年全國天線年會正式發佈三維電磁仿真軟件RDSim1.0版，該產品應用改進的矩量法及其快速算法，可實現任意三維結構的電磁場問題的仿真分析，應用領域包括天線/天線陣列、微波器件和雷達散射等，可以顯著提升設計效率、降低研發成本。

聚焦測試和仿真技術，不斷拓展應用領域

公司從能量聚束、靈活指向的相控陣核心算法着手，深入研發併成為相控陣雷達測試、仿真和整體系統領域內的國內核心服務商。未來，公司將圍繞相控陣應用，針對設計方案仿真模擬的虛擬測試與系統半實物驗證，從相控陣實物產品的調試、優化與測試以及相控陣雷達技術的設計開發等三個方面，對算法技術和研發能力進行提升建設。公司將持續聚焦測試和仿真技術，將在相控陣雷達領域中已經成熟應用的各類技術，應用到5G通信、低軌通信和智能駕駛領域，未來的成長空間較為廣闊。

投資建議與盈利預測

國防信息化建設的持續推進為相關的電子信息公司帶來了新的發展機遇，公司有望充分受益。預測公司2021-2023年營業收入為3.15、4.29、5.76億元，歸母淨利潤為0.62、0.86、1.17億元，EPS為1.68、2.32、3.17元/股，對應PE為75.84、54.99、40.24倍。上市以來，公司PE主要運行在60-150倍之間，考慮到公司所處賽道的成長空間，給予公司2021年100倍的目標PE，對應目標價為168.00元。首次推薦，給予“買入”評級。

風險提示

新冠肺炎疫情反覆；技術升級迭代風險；人才流失風險；產業政策變動風險；境外採購可能受出口管制和貿易摩擦影響；市場競爭加劇。

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；證券之星估值分析工具顯示，霍萊沃（688682）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)