投資要點
原料漲價擔憂，巨頭爭相回購。春節後全球經濟復甦+貨幣收緊預期增強，美債十年期收益率突破1.5%，高估值的抱團板塊出現回調，同時低估值的金融和受益通脹預期的週期風格明顯佔優。牛年開啓後家電行業下跌12.4%，跑輸大盤3.7 個點，年初漲幅較大的白電龍頭跌幅較大，前期回調充分且業績預告超預期的個股有所上漲。除市場估值收縮外，家電錶現不佳主要受制於上游原材料漲價引起的毛利率下滑擔憂， 21Q1 的空調可變成本漲幅已經接近17H1 的漲價週期，過往經驗表明1)龍頭公司內銷的成本轉嫁能力明顯強於出口；2)當前格力原材料存貨相對充足，或能更從容地應對漲價衝擊。僅評估一季度表現，21Q1 至今家電跑輸大盤5.9 個點，過去15 年中僅好於20Q1，結合4 月家電歷史勝率超60%，白電龍頭頻頻回購，板塊或將迎來轉機。估值方面，家電相對全部A 股的市盈率位於均值+2 標準差上方，但市場已然淡化20 年業績轉而着眼21 年。綜合考慮性價比和催化劑，推薦格力電器，海爾智家，美的集團，華帝股份。
基本面地產銷售大幅增長，家電產銷同比高增。地產數據1-2 月全國商品房銷售面積同比+105%，相比2019 年+23%，住宅竣工面積同比+40%，高增長背後是剛需回補疊加流動性寬鬆刺激投資性需求。產品銷量空調出廠方面，1-2 月空調內銷同比+51%，相比19 年-20%，出口同比+45%，相比19 年+30%，內銷增長主因低基數，外銷市場火熱主因疫情導致產能錯配+海外訂單提前放量。1-2 月空調零售量/額同比+29%/+46%，終端量價齊升主因低基數+地產熱銷+上游漲價傳導，但與19 年相比量/額分別-3%/-14%；截止11 月底空調渠道庫存2700 多萬套，庫存銷量比低於15 年至今平均水平，新能效下老國標庫存加速去化。大廚電1-2 月油煙機零售量/額同比+48%/+65%，相較2019 年-2%/+6%。產品價格20Q4 起空調行業均價同比轉正，2月線上/線下價格同比分別+24%/+27%加速向上；油煙機價格線下優於線上，2 月線上/線下價格同比分別為+6%/+11%。
風險提示地產銷售不及預期；原材料成本大幅上升；人民幣大幅升值。