文 | 潘瀟雨
編輯 | 彭孝秋
開年以來，跨境賽道里的IPO熱潮一直在持續，近期已在證監會過會的華寶新能源就是典型一家。
不同於在跨境電商圈裡廣為流傳的“五虎四少”等老牌大賣，華寶新能源的成長算是另闢蹊徑。從2011年成立，以充電寶ODM業務起家，再到2015年切換賽道，轉向戶外儲能這一小眾市場，之後又創立了兩大自有品牌——電小二和Jackery，分別佈局國內國外市場。
華寶新能源的決策可以說是大膽又果斷，畢竟行動式儲能在當時，小眾且初步。而從2016年邁向儲能市場，再到2020年，華寶新能源在充電寶上的收入已不足1%。
也正是切換賽道這一果斷決策，讓華寶新能源在招股書上交出了一份還算好看的成績。據招股書顯示，從2019年至2021年，華寶新能源的營業收入分別為3.19億元、10.70億元和23.15億元，同比增長235.44%、116.38%。對應淨利潤為0.36億元、2.34億元、2.79億元，同比增長541.43%、19.46%。
華寶新能源近3年業績表現
值得注意的數字是，從2019年到2020年華寶新能源的營收暴漲，淨利潤增加了2億；但是到了2021年，營收仍在翻倍，淨利潤卻僅增長了0.45億元。淨利潤急劇下跌，一方面預示著跨境電商的陣痛已至，另一方面也加速捲起了這個才起步的新興市場。
在這次IPO之前，華寶新能源曾於2017年在“新三板”掛牌，後又於2019年主動申請摘牌。據招股書顯示，這次IPO華寶擬募集資金6.76億元，將用於便攜儲能產品擴產專案、研發中心建設專案、品牌資料中心建設專案、補充流動資金。
事實上，近兩年來行動式儲能賽道的關注度並不少。如安克創新等老牌企業紛紛佈局這一產品線，再有EcoFlow等新玩家持續入局，在資本加碼的助推下，這一賽道正在快速釋放紅利。那麼，在今天搶先上市的華寶新能源，當市場再度擁擠時，能否又一次搶灘站上下一個風口？又能否持續維持現有位置？這就需要開啟其招股書尋找答案。
跨境電商的烙印回溯華寶新能源的成長路徑，會發現其具備了典型的跨境電商色彩。也因此，華寶新能源的每一次轉變都與跨境市場息息相關。
2011年，孫中偉作為創始人創立了華寶新能源，在當時的國內市場，跨境電商也才剛剛起步。那時候的跨境生意，大多來源於華強北的一米櫃檯。所以不論是“四少”裡的傲基、通拓還是品牌代表之一的安克創新，都繞不開3C電子相關品類，華寶新能源也是如此。
不過，不同於靠貼牌高價倒賣到海外的路子，華寶新能源在最初以充電寶的ODM業務為主。這也來源於創始人在早期就踏入了鋰電池行業的門檻。2003年，孫中偉成立了萬拓電子，並開發了第一款移動電源。由於早年間的技術積累，華寶新能源在當時的充電寶市場裡，其實並不遜色於安克創新。
彼時，隨著國內消費鋰電快速崛起，鋰電池的市場份額不斷擴大。再加上智慧手機的出現，移動電源的市場風口來到了華寶新能源面前。華寶新能源也快速積攢起了如松下、LG 化學、比克電池等供應商資源，以及特斯拉、寶馬、超霸電池等明星客戶。
2015年，隨著亞馬遜進軍中國市場、A股出現跨境電商版塊、跨境電商進出口試點成立等，紛紛昭示著跨境電商的風口已經來到。而在此時，早期的傳統大賣們如賽維時代、傲基科技等，不少已經擁有了創立自主品牌的意識。
也幾乎就在同一時期，華寶新能源創立了境內自主品牌“電小二”，將業務模式演變為ODM與自主品牌業務同步發展，並在第二年打造了自主品牌“Jackery”，主打境外市場。可以說，自主品牌的創立讓華寶新能源又一次踩在了市場轉變的風口上。
除了創立自主品牌，華寶新能源在業務端也開啟了大刀闊斧地轉變，開始進軍行動式儲能市場。並於2016年11月，成功推出首款鋰電池便攜儲能產品。
這樣的轉變戰略，源自國內日漸擁擠的充電寶市場，特別在2017年之後，資本湧向了共享充電寶賽道。隨著怪獸充電、小電、來電等企業熱錢不斷，充電寶市場說是一片血海也不為過。此後，隨著小米等企業開始下場，充電寶市場也走上了比拼價效比的老路，利潤空間也被一壓再壓。據招股書顯示，華寶新能源在2018年充電寶的毛利率僅為30.39%。
充電寶的紅利期，已然走到了盡頭。
而充電寶的另一邊，則是高利潤且一片藍海的行動式儲能市場。只不過在當時，這一市場才剛剛起步，也相對細分小眾。華寶新能源看上的，就是這樣一塊市場。
簡單理解，行動式儲能產品即一種內建高能量密度鋰離子電池，可提供穩定交流/直流電壓輸出的電源系統，且部分裝置透過整合逆變器，可供大功率用電。行動式儲能可以廣泛替代小型燃油發電機，應用於戶外旅行、應急備災等場景。
華寶新能源的產品示例
根據中國化學與物理電源行業協會資料顯示，全球行動式儲能行業的市場規模在2016年僅為0.6 億元，市場增長率在2017年突破100%後一路高走。新冠疫情的發生更是為之添了一把明火，這一曾經小眾的市場開始迅速放量，2020年市場規模已達42.6億元，年均複合增速高達190.28%，預計到2026年市場規模將達到882.3億元。
顯然，華寶再度踩到了市場的風口。目前，其主要營收均來自便攜儲能產品，銷售額分別達2.47億元、8.93億元和18.35億元，佔總營收比達78.83%、83.52%和79.82%。
華寶新能源的產品收入佔比
不過，賽道的利好很快被看見，除了華寶新能源之外，安克創新、傲基、Baseus、羽博、迪比科、ORICO、品勝等多家企業都已開始擴充戶外電源產品線。華為也在2021年下半年釋出了500Wh和1000Wh兩種規格的戶外移動電源。
無一不在預示著，新一輪的行業競爭戰鼓即將敲響，那麼，華寶新能源的準備如何？
消失的風口這兩年被討論最多的賽道，跨境電商無疑是其中之一。疫情釋放了線上消費的巨大需求，讓身處其中玩家快速分了一杯羹，華寶新能源在其中表現尤為明顯。不過，儘管招股書給出的業績表現較為可觀，但是其近3年來爆發式的營收增長，卻離不開跨境電商的風口紅利。
將華寶新能源定義為跨境賣家，首要原因就在於其銷售的市場。根據招股書顯示，華寶新能源的營業收入主要來自境外，從2019年至2021年，境外銷售佔比分別達87.27%、91.53%、92.55%，且呈現逐年遞增趨勢。
華寶新能源的銷售渠道
其中，第三方平臺銷售收入逐年提升，營收佔比分別達67.83%、75.99%和 68.89%。在第三方平臺中，又以亞馬遜為最主要銷售渠道，2021年亞馬遜渠道佔據了主收入的51.81%。除了線上線下渠道外，華寶新能源還有一部分營收，仍來自於起家時的ODM業務。根據招股書顯示，華寶新能源的前五大客戶大多為ODM業務客戶。
不過這五大客戶並不穩定，僅招股書給出的3年內，就新增了6名大客戶。其中，值得一提的是一個穩居榜首的名字——JVC（ 即建伍株式會社，日本東京證券交易所上市公司，股票程式碼：6632.T）。
和JVC的繫結與開啟日本市場密不可分，2019年以來，華寶新能源透過與JVC在ODM模式基礎上採取“JVC”和“Jackery”雙品牌的合作模式，迅速打開了日本市場。不過，當華寶新能源在日本市場日漸穩定後，與JVC的ODM業務正在逐年走低，從2020年的9.45%已降至2021年的5.51%。
除此，在華寶新能源的客戶中，還有7名也是其供應商，主要提供PCBA板、便攜儲能產品等。但同樣，華寶新能源的前五大供應商也並不穩定，從2019到2021年新增了5名供應商，且其前五大供應商的供應占比已超半數。
如果說華寶新能源營收快速增長的原因，離不開跨境市場的利好，那麼去年行業變動所導致的陣痛，也同樣折射在了華寶新能源身上。從亞馬遜封店之後，隨著海運上漲、監管收緊等層層黑天鵝事件發生，跨境市場又迅速回歸冷靜，風口開始縮窄。
風口不再最直接的傳導，就體現在華寶新能源的毛利率上。從2018年至2021年，華寶新能源毛利額分別為1.55億元、6億元和10.95億元，其主營業務毛利率分別為 48.87%、56.14%和47.62%。可以看到對比前一年，2021年毛利明顯下滑，在招股書中，華寶新能源也指出了這是由於原材料成本、海運成本上漲導致。
具體來看，華寶新能源主營業務成本中，原材料成本佔比極高，分別達到了1.50億元、4.12億元和10.97億元，佔據主營業務成本比分別為92.44%、87.96%和 91.07%。其中，三年單價變動最大的原材料成本為逆變器，從2019年單價為130元翻了近一番漲至2021年的246元。
原材料成本2019年至2021價格變動
除了原材料與海運成本上漲，跨境行業的另一大變化也來自於投放端。流量成本上漲，無疑是近年來出海的一大掣肘，這一點從華寶新能源的銷售費用上也可見一斑。從2019年至2021年，華寶新能源的銷售費用逐年上漲，分別為0.84億元、2.27億元和5.65億元。而其用於市場推廣的費用佔比也逐年遞增，從2019年的30.67%漲至了2021年的47.17%。
另一個有意思的點是，去年亞馬遜封店以來，“刷單”似乎成為了一個敏感詞彙。但是在華寶新能源的招股書中，卻有一項關於刷單的披露。在2019年至2020年，其刷單金額分別為203.28萬元和15.47萬元。不過，華寶新能源稱線上銷售的刷單行為全部發生於國內電商平臺， 且自2020年3月以來，已取締了刷單支出。
華寶新能源的刷單金額
如果以跨境電商的市場來看，由疫情引起的供需錯配在今年已大多消耗，短暫的風口已漸進尾聲。而從儲能市場來看，行動式儲能的賽道仍有較大空間，不過市場競爭已經在日益加劇。
而對於消費電子行業來說，每當進入紅海市場時，一個最常被提到能夠實現紅海突圍的詞就是——創新。這一點，放在儲能市場也同樣精準，不論是電芯還是逆變器，行業的技術水平已接近趨同。那麼未來的比拼，仍在研發端。
不過，根據招股書，從2019年至2021年，華寶新能源的研發投入佔營收比分別為2.83%、2.19%和2.79%。而對比同行業的研發投入來看，這三年來，安克創新的研發佔比分別為5.92%、6.07%和5.92%；派能科技則達到了7.34%、6.48%和7.28%。顯然，華寶新能源的這一數字並不樂觀。
華寶新能源與安克創新的研發對比
盤根錯節的家族企業創新除了來自研發端的高額投入，也離不開企業自身的活力，這一點在家族企業中，卻往往是一件難事。而華寶新能源，就是一家典型的家族式企業，其股權高度集中在創始人兩夫妻手中。
從股權結構來看，董事長孫中偉和副董事長、副總經理溫美嬋夫婦，透過嘉美盛、嘉美惠、鉅寶信泰以及成千億，共掌握了華寶新能源88.81%的股份。而在監事會的3位成員中，楚婷和吳宗林均來自曾經孫中偉創立的萬拓電子，且吳宗林與溫美嬋系表姐弟關係，並間接持股0.11%。
華寶新能源的股權結構
此外，在供應商中，也存在這張熟人網路的影子。根據招股書顯示，在2018年華寶新能源的第四大供應商威曦科技，其法定代表人和持股10%的股東之一孫超，正是孫中偉的侄子。不過隨著華寶新能源對其採購額大幅下降，從2018年的498.62萬元降至2020年的31.83萬元，威曦科技也在2021年3月登出。
從股權變動歷程來看，除卻掛牌新三板，華寶新能源僅有一次引入的外資——成千億。然而，值得深究的是，溫美嬋掌握了成千億20%的股權。
自2019從新三板摘牌後，華寶新能源的股權變動經歷了4次變化：
2019年12月，孫中偉和溫美嬋將華寶新能源19.25%的股份，以估值為2500元的價格，轉讓給了孫中偉控股的鉅寶信泰。再隔一月，在2020年1月，孫中偉和溫美嬋仍以估值2500元的價格，再度轉讓了華寶新能源11%的股份給鉅寶信泰。
在2020年8月，孫中偉和溫美嬋再度出讓華寶新能源的股份給鉅寶信泰。而這一輪交易的估值，來到了5820萬。
在2個月後，即2020年10月，華寶新能源引入了新股東成千億，成千億以3500萬元的資金換取了2.04%的股權。有意思的是，這一輪華寶新能源的估值，卻翻了數十倍漲到了17.16億。但與之對應的是，這兩個月華寶新能源在業務端卻並無明顯變動。而正是最後引入成千億的這輪融資，拉高了華寶新能源在上市前的估值。
除了股權更迭的重重迷霧，在2021年6月遞交招股書前，華寶新能源於2019年和2020年還進行了4次分紅，共計1.32億元。而在盤根錯節的家族網路下，不難看出大部分的分紅仍流向了孫氏家族囊中。
從充電寶毅然轉向儲能市場，華寶新能源壯士斷腕式的業務決策，等來了海外市場的風口。不論是新能源帶來的動力變革需求，還是鋰電池儲能技術的革新與發展，都讓行動式儲能市場迎來了爆發時代。隨著場景拓寬、裝置智慧化以及政策利好等，怎麼看這都是一個蓬勃發展的市場。
但消費電子的週期週而復始，隨著大批明星玩家開始挖掘賽道紅利，紅海的到來已是肉眼可見。而揹負家族重擔的華寶新能源，在新興浪潮的衝擊下，依託其重營銷、輕研發的模式，可以預見未來的路實則並不好走。
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