2022-05-06東興證券股份有限公司程詩月,孟林對牧原股份進行研究併發布了研究報告《增效降本，以待來時》，本報告對牧原股份給出買入評級，當前股價為51.4元。
牧原股份(002714)
事件：公司披露2021年年報和2022年一季報。公司21年共實現營收788.90億元，yoy+40.18%，實現歸母淨利潤69.04億元，yoy-74.85%。22Q1實現營收182.78億元，yoy-9.30%，實現歸母淨利潤-51.80億元，yoy-174.40%。
豬價下行業績下滑，成本逐步最佳化。公司21年出欄生豬4026.3萬頭，yoy+122.28%；22Q1出欄生豬1381.7萬頭，yoy+78.98%。受21年至今豬價下行影響，公司業績出現較大下滑。在行業低谷期，公司除嚴格控制資本開支外，持續開展增效降本措施，以減輕虧損和現金流損耗。受飼料原料漲價和冬季疫病影響，公司22年1-2月養殖成本略有上漲，但Q1完全成本仍略低於16元/kg，較其他上市豬企仍有優勢。公司將提升發展質量作為重點工作，提升產能利用率，加強疫病防控，進一步降低養殖成本。疊加我們判斷豬價拐點將近，公司頭均虧損有望減輕，並逐步步入下一輪盈利週期。
產能儲備充裕，22年目標出欄超5000萬頭。公司截至22Q1末能繁母豬存欄275.2萬頭，母豬產能基本保持平穩，能夠支撐超5500萬頭的生豬出欄。在欄舍方面，公司截至21年末養殖產能已超過7000萬頭，產能儲備十分充裕。22年公司目標出欄生豬5000-5600萬頭，較21年增長超25%，將進一步拉開公司與行業其他龍頭企業的規模差距，持續鞏固公司作為生豬養殖行業絕對龍頭的優勢地位。我們認為，公司具備行業領先的成本優勢，疊加公司充足的母豬產能和養殖欄舍儲備，有望在下一輪週期上漲中盡享業績高增長，並在養殖規模化穩步推進的背景下持續提升行業市佔率。
屠宰建設穩步推進，產業鏈持續延伸。公司順應行業由“調豬”轉向“調肉”的趨勢變化，積極向下遊屠宰板塊延伸。公司屠宰業務自20Q4開始正式運營，目前正在穩步推進產能建設和下游銷售渠道鋪設。21年公司共屠宰生豬289.9萬頭，22Q1共屠宰生豬174.48頭。截至目前公司已投產屠宰產能達2200萬頭/年，預計截至22H1屠宰總產能將超過3000萬頭/年。渠道方面，目前公司已服務農批經銷商、連鎖商超、連鎖餐飲、食品加工企業、新零售等B端客戶超5000家，同時公司客戶結構也持續最佳化，大客戶、商超、新零售等高附加值渠道持續增長。我們認為，屠宰和肉食業務未來有望成為公司另一增長極，並與養殖板塊協同互補，更好應對豬週期波動的影響。
公司盈利預測及投資評級：我們預計公司2022-2024年淨利潤分別為63.76、339.20和243.38億元，對應EPS分別為1.20、6.20和4.45元。當前股價對應2022-2024年PE值分別為43.61、8.43和11.74倍。看好公司成本最佳化和出欄成長帶來的高業績彈性，以及公司市佔率持續提升、並積極向下遊延伸打造新增長極帶來的成長性。維持“強烈推薦”評級。
風險提示：動物疫病風險，生豬價格波動風險，生豬產能去化不及預期，公司產能擴張不及預期。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，西部證券劉菲研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.38%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利214.03億，根據現價換算的預測PE為9。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級17家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為72.53。證券之星估值分析工具顯示，牧原股份（002714）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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